报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 橡胶板块中，BR - RU 价差能抵消宏观和消费扰动，保留合成与天然橡胶供应差异，2026 年上半年天然橡胶供应或放量，RU 有走弱驱动，合成橡胶投产压力不大，BR 有望企稳，2026 年三季度前推荐多合胶空天胶策略 [58] - 给出橡胶单边、套利和期权的策略建议，如 RU 主力 05 合约空单持有，NR 主力 03 合约择机试空，BR 主力 03 合约少量试空等 [4] 各部分总结 综合分析 - 现货价格方面，天然橡胶价格重心整体抬升，上海全乳胶 15750 元/吨，环比涨 115 元，涨幅 0.74%，山东 STR20 混合胶 15069 元/吨，涨 166.5 元，涨幅 1.12%；顺丁橡胶华北 BR9000 周初拉涨后回落，周四收于 11500 元/吨，较上周四跌 100 元，周均价 11510 元，仍高 230 元，同比跌幅收窄至 17% 附近 [2] - 供应方面，天然橡胶国内产区全面停割，海外泰国北部、越南产区临近割胶尾声，仅泰国南部旺产，全球供应呈“内减外增”；顺丁橡胶国内高顺顺丁装置平均开工 75.9%，与上周持平，茂名石化 10 万吨装置计划 1 月 25 日重启，独山子 3 万吨线自 12 月中停车，周检修损失量约 2730 吨，总体产出平稳 [2] - 需求方面，节后轮胎厂开工提升，刚需采购增加，但价格重心抬升抑制买盘情绪，周内仅逢低适量补货，实盘跟进有限，山东全钢胎开工 62.84%，环比再增 2.3 个百分点，同比高 2.78 个百分点，半钢胎维持高位，刚需支撑较强，但制品跟涨缓慢，下游对高价原料仍存抵触，成交放量有限 [3] - 库存方面，天然橡胶青岛地区总库存 56.39 万吨，周增 1.96 万吨，涨幅 3.6%，其中保税区 10.15 万吨（ +9.0%），一般贸易库 46.24 万吨（ +2.5%），海外到港增加，库存延续累积；顺丁橡胶生产企业库存环比降 3.24%，市场环节社会库存略有回升，总体库存水平仍低于去年同期 [3] 策略推荐 - 单边策略，RU 主力 05 合约空单持有，止损下移至 16115 点近日高位处；NR 主力 03 合约择机试空，在 12970 点近日高位处设置止损；BR 主力 03 合约少量试空，在 11945 点前期低位处设置止损 [4] - 套利策略，BR2603 - NR2603（2 手对 1 手）报收 -850 点，观望，关注 -945 点近日低位处的支撑 [4] - 期权策略，观望 [4] 合成橡胶供应相关 - 表观消费量方面，2025 年 11 月丁二烯表观消费量增加至 55.63 万吨，同比增量 +17.4%，连续 2 个月边际减量，利多 BR - RU 价差；顺丁橡胶表观消费量减少至 13.11 万吨，同比增量 +0.9%，边际减量，利多 BR - RU 价差；国内丁二烯净进口量增长至 +5.62 万吨，顺丁橡胶净进口量降至 +0.10 万吨，合计 1.78 万吨，同比减少 -1.24 万吨，连续 2 个月边际减少，小幅利多 BR - RU 价差 [14][16] - 库存方面，国内顺丁橡胶库存量在 3.49 万吨，较上周期增加 0.18 万吨，环比 +5.50%，供应面延续高位，成本面支撑价格重心上移，但下游高价抵触，样本生产及贸易企业库存均增加 [18] - 供应规模与成本支撑方面，2025 年 12 月，BR&BR 表观消费量（计算）增长至 32.8 万吨，1 月 BD&BR 显性库存连续 5 个月累库至 4.7 万吨，错月加和 37.5 万吨，同比增长 +8.0%，连续 2 个月边际减量，利多 BR - RU 价差；1 月，布伦特原油连续 4 个月下跌至 60.8 美元/桶，同比下跌 -25.4%，连续 2 个月边际下跌，利空 BR - RU 价差 [27] - 产能利用率与利润方面，碳四抽提工艺利润为 2376 元/吨，较上周期 +234 元/吨；氧化脱氢工艺利润为 681 元/吨，较上周期 +595 元/吨；以中石化华东丁二烯出厂价格核算，顺丁橡胶成本大幅上涨至 12337 元/吨，理论生产利润下降至 -237 元/吨；以山东鲁中送到丁二烯市场价格核算，高顺顺丁橡胶生产成本提升至 12671 元/吨，生产利润大幅下降至 -721 元/吨 [37] - 加工毛利方面，1 月国内丁二烯氧化脱氢装置毛利连续 2 个月改善至 -50 元/吨，碳四抽提法毛利连续 2 个月上涨至 1877 元/吨；顺丁橡胶生产毛利连续 2 个月下降至 211 元/吨，同比上涨 +1167 元/吨，BD 毛利 - BR 毛利报收 +0.17 万元/吨，同比下滑 -0.37 万元/吨，连续 2 个月走差，利空 BR - RU 价差 [41][45] - 毛利方差与进口毛利方面，1 月丁二烯 FOB 韩国连续 2 个月上涨至 930.0 美元/吨，丁二烯 CFR 中国连续 2 个月上涨至 965.0 美元/吨，BD 至韩国毛利报收 -35.0 美元/吨，同比上涨 +7.5 美元/吨，连续 5 个月边际上涨，利多 BR - RU 价差；国内三项毛利方差报收 7.3×10^5，同比下滑 -188.2%，连续 2 个月转向平稳，利空 BR - RU 价差 [52] 橡胶供应相关 - 合胶投产 VS 天胶气候方面，BR - RU 价差能体现合成与天然橡胶供应差异，2026 年上半年 ENSO 指数利于天然橡胶供应放量，RU 有走弱驱动，化学原料及化学制品制造业固定资产投资暗示投产压力不大，BR 有望企稳，2025 年末 BR - RU 绝对价差至阶段低位，2026 年三季度前推荐多合胶空天胶策略 [58] 天然橡胶供应相关 - ANRPC 成员国产量与出口方面，2025 年 10 月，ANRPC 胶盟天然橡胶总产量增长至 114.4 万吨，同比增产 +1.6%，涨幅收窄；总出口量增涨至 82.6 万吨，同比减少 -5.9%，涨幅连续 4 个月收窄 [64] 微观消费相关 - 中韩汽车产量方面，中韩汽车产量平均同比增产 +7.7%，连续 10 个月加速增产，利多 BR 单边 [65] - 轮胎方面，11 月国内乘用车连续 4 个月增产至 314.4 万辆，韩国乘用车减产至 28.5 万辆，中韩乘用车产量错月合计 342.9 万辆，同比减产 -0.9%；11 月国内商用车增产至 38.8 万辆，韩国商用车连续 2 个月减产至 1.8 万辆，中韩商用车产量错月合计 40.6 万辆，同比增产 +16.3%；11 月国内轮胎出口金额增至 18.20 亿美元，同比减少 -0.5%，连续 4 个月边际减量，利空 BR 单边 [70] - 轮胎开工与库存方面，半钢胎四季胎市场疲软，雪地胎处于终端需求消化阶段；全钢胎市场成交延续弱势，各层级商家进货意愿低迷；截止 1 月 15 日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在 47.92 天，环比 +0.56 天，同比 +5.49 天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在 46.1 天，环比 +1.48 天，同比 -1.56 天 [77] 宏观消费相关 - 2025 年 12 月至今，中证 1000 指数连续 2 个月回落至 7321 点，同比上涨 +41.9%；2025 年 12 月，全球汽车行业指数连续 2 个月回升至 -22.0 点，同比上涨 +35.8 点，涨幅收窄；2025 年 10 月，国内橡塑业用电量下降至 166.5 亿度，同比增长 +6.6%，涨幅收窄；2025 年 11 月，国内外胎累计产量同比增产 +0.6%，连续 2 个月边际增量 [86]