行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 2025年12月跨境资金净回流与银行代客净结汇规模均创下历史新高 [1][6] - 核心驱动因素包括：套利交易回报率快速下行、人民币升值、中美利差走扩以及年末结汇需求增加 [6][14] 本期观察：12月跨境净回流、净结汇规模均创历史新高 - 套利交易回报率下行：12月10年期美债人民币套利交易回报率大幅下行1.43个百分点至-1.77% [6][14] - 汇率与利率变动：12月美元指数回落1.18%，美元兑离岸人民币贬值1.32%至6.98；10年期中美利差走扩15个基点 [6][14] - 跨境资金净回流创新高：12月银行代客涉外收付款顺差达8,011亿元，同比大幅走扩4,002亿元 [6][17] - 分项贡献：货物贸易顺差为主要贡献，达8,889亿元，同比上升1,841亿元，环比上升3,741亿元；证券投资涉外收付款差额为763亿元，同比上升1,122亿元，环比上升3,215亿元 [6][17] - 净结汇规模创新高：12月银行代客净结汇7,055亿元，环比上升5,891亿元，同比上升7,806亿元 [6][31] - 结售汇行为变化：测算结汇率升至70.34%，环比上升7.1个百分点；售汇率降至62.56%，环比下降5.5个百分点 [6][31] - 分项目净结汇：货物贸易净结汇7,857亿元，环比增加5,315亿元；资本与金融项目净结汇584亿元，环比增加1,109亿元 [6][31] 流动性影响分析 - 补充广义流动性：测算跨境资金补充广义人民币流动性（人民币结算涉外收付顺差+代客净结汇）达7,744亿元，环比走扩8,632亿元 [6][55] - 对M2的拉动：12月跨境资金回流对M2的拉动率环比11月回升24个基点至0.10% [6][55] - 消耗银行间流动性：结汇行为可能加快消耗银行超额准备金；测算2025年12月超储率为1.6%，低于2015-2023年平均水平的2.2% [6][56] 套利交易回报率与市场跟踪 - 近期汇率走势：观察区间（2026/1/10-1/16）内，SDR兑人民币贬值0.27%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.11%至6.97 [65] - 中美利差变动：观察区间内，10年期中美利差（中国-美国）走扩10个基点至-2.40% [66] - 中国资产表现：观察区间内，纳斯达克中国金龙指数上涨0.32%，跑赢纳斯达克指数（下跌0.66%）；万得全A上涨0.49% [66][67] SDR主要经济体经济指标 - 中国（2025年12月）：CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%，制造业PMI为50.1 [79] - 美国（2025年12月）：CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，失业率为4.4%，ISM服务业PMI为54.4 [79][110] - 欧元区（2025年12月）：HICP同比上涨2.0%，核心HICP同比上涨2.3%，服务业PMI为52.4 [79] - 日本（2025年12月）：PPI同比上涨2.4%，制造业PMI为50.0，服务业PMI为51.6 [79][161] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有列示公司的最新评级均为“买入” [7]