报告投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同市场和资产类别给出了具体策略观点，例如：上调澳元、新西兰元等周期性G10货币评级[10]，认为日元是优质对冲工具[12]，对2026年欧洲信贷市场前景整体向好[16] 报告核心观点 - 美国政府通过行政命令解决可负担性问题的能力有限，实际影响或受限[1][2] - 最高法院对IEP关税的审理时间越长，部分关税得以保留的可能性越大；即使关税被否决，政府也可能通过其他条款重建，大部分现有关税最终将保留[1][3][4] - 美国大型银行财报显示消费者支出稳健、信贷质量未恶化、贷款增长回升、运营杠杆提升，但市场担忧信用卡定价上限的潜在影响[1][8][9] - 预计2026年美元全年呈下行趋势，新兴市场货币前景略趋不利，建议投资者融资来源多元化[1][10] - 日元已隐含财政风险溢价，是错位最严重且具备最大潜在升值空间的货币之一[12] - 美国经济若过热将为全球其他地区设置高竞争门槛[1][13] - 全球市场对AI反应积极，亚洲地区将受益；新兴市场应关注拥有巨大实际利率缓冲的标的，并通过外汇间接投资大宗商品[3][15] - 2026年欧洲信贷市场高收益债和杠杆贷款发行量保持稳定或略有增长，投资级债券供应将显著增加[3][16] 美国政府政策与关税前景 - 政府可能通过行政命令或向企业施压来应对住房、信用卡等可负担性问题，但通过现有行政权力推动重大变革的能力有限[1][2] - 最高法院对IEP关税的裁决若推迟，部分关税保留的可能性增加；若关税被否决，政府可使用122条款（15%税率，为期7个月）和301条款重建关税，税率可能略有调整但大部分将保留[1][3][4] - 若IEP关税失效，每月约200亿美元的收入可能持续流失，影响估值和财政[5][6] - 基准预测显示，假设2026年有效关税税率下降约2个百分点，对核心PCE通胀的影响约为20个基点，仅占预计关税对整体价格水平总提振作用的20%，通胀应会逐步缓解[6][7] 美国银行业与消费趋势 - 美国大型银行财报传递积极信号：消费者支出同比保持中个位数增长，信贷质量未实质性恶化，汽车贷款和信用卡核销率有望下降[8] - 贷款增长已出现回升，由资本支出增加、AI融资推动及消费需求回升驱动，对净利息收入产生积极影响[8] - 银行在汽车贷款领域正放宽承销标准[8] - 2026年已看到超过200个基点的运营杠杆提升，预计该趋势将持续，主要由AI领域监管支出下降驱动[8] - 市场担忧特朗普支持信用卡利率上限及《信用卡竞争法案》的影响，但仅凭行政命令实施的可能性低，需要国会立法配合[9] - 《信用卡竞争法案》更有可能通过，将直接影响支付网络（如Visa和万事达），迫使其降低费率，但对银行的影响传导存在不确定性[9] 外汇市场展望与策略 - 预计2026年美元全年呈下行趋势，因美联储维持宽松政策且劳动力市场略显疲软[10] - 外汇市场走势主要由周期性因素而非政策分化驱动[10] - 新兴市场货币前景略趋不利，例如土耳其里拉和巴西雷亚尔涨幅预计低于去年[10] - 上调澳元、新西兰元等与全球经济周期高度相关的周期性G10货币评级[10] - 建议投资者融资来源多元化，不仅限于美元，还可包括日元等特定货币，以应对选举风险[10][11] - 日元已隐含约7个百分点的财政风险溢价，为对冲选举结果提供空间，是错位最严重且具备最大潜在升值空间的货币之一[12] - 若美国经济过热，将为全球其他地区设置高竞争门槛，可能影响美元微笑曲线右侧拐点[1][13] 地缘政治与特定市场 - 委内瑞拉问题爆发后迅速平息，市场注意力已转向伊朗和潜在格陵兰问题[5][14] - 美国干预委内瑞拉后，其债券价格在过去六个月翻了一番，目前交易价格跌至四十美元区间低位，增加了不确定性[14] - 伊朗局势若再度紧张或台海局势升级，可能冲击全球能源供应或半导体供应链，具有破坏性[18] - 全球市场对AI反应积极，中国、韩国、台湾和日本等亚洲地区将在AI浪潮中受益[3][15] - 新兴市场应关注拥有巨大实际利率缓冲的标的（如埃及），并通过外汇间接投资大宗商品（如南非兰特、澳元、智利比索）[15] 欧洲信贷市场 - 预计2026年欧洲高收益债发行量约为1,250亿欧元，杠杆贷款发行量约2,500亿欧元，保持稳定或略有增长[3][16] - 预计2026年欧洲投资级债券总发行量将增长10%，从4,250亿欧元升至4,750亿欧元[16] - 推动供给的关键主题包括：约2,500亿美元的并购业务待完成订单、人工智能相关资本支出、以及公用事业板块在2026年回归并更加活跃[16] - 当前信用利差处于历史低位，高收益债利差普遍处于275个基点左右[16] - 预计到2026年第四季度，欧美高收益债利差将扩大约40个基点，达到315个基点，主要受新增资金供给（尤其是并购交易）预期增加驱动[16] - 2025年欧元投资级公司债基金流入规模达到创纪录的530亿美元，高绝对收益率持续推动资金涌入[17] - 预计欧元信用利差将在2026年期间温和扩大个位数，主要驱动力是供应规模预期回升[17] 宏观与市场风险 - 需关注AI叙事破裂的风险，若股市大幅回调，全球信贷利差可能显著扩大[3][18] - 美联储独立性问题是一大风险，若领导层持续将利率降至中性水平以下，可能导致通胀预期脱锚，并重新质疑美国国债作为无风险资产的稳定性[18] - 地缘政治风险包括：美国在格陵兰岛采取进一步行动、伊朗局势再度紧张或台海局势升级，可能终结以规则为基础的国际秩序[18] - 欧洲政治风险：随着法国大选临近，若极右翼民粹主义政党成为议会第一大党，可能引发对财政纪律的新一轮质疑[18]