行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，第三产业和城乡居民生活用电贡献显著，充换电服务业及信息技术服务业用电增速迅猛 [2][11] - 国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向新型电力系统建设，电力数字化是重要一环 [2][3][10] - 2026年电力供需预期延续偏宽松态势，电价承压，但火电容量电价提升有望对冲电量电价下行风险，绿电板块则有望迎来估值修复 [4][15] 本周行情回顾 - SW公用事业一级板块本周上涨0.06%，在31个SW一级板块中排名第13 [1][30] - 细分子板块中，电能综合服务上涨4.49%，光伏发电上涨4.14%，火电上涨0.35%，风力发电上涨0.22%，水电下跌1.76%，燃气下跌1.17% [1][30] - 个股方面，本周涨幅前五为德龙汇能(+25.76%)、豫能控股(+16.12%)、恒盛能源(+15.53%)、吉电股份(+11.17%)、太阳能(+11.01%) [36] 本周重点事件与数据 - 用电量数据：2025年全社会用电量103682亿千瓦时，同比+5.0% [2][11] - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比+9.9% [2][11] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比+3.7% [2][11] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比+8.2% [2][11] - 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比+6.3% [2][11] - 充换电服务业用电量增速达48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速达17.0% [11] - 煤炭价格：本周国产与进口动力煤价格走势分化 [1][12] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价周环比上涨3元/吨至704元/吨 [1][12] - 广州港5500大卡澳洲优混动力煤场地价周环比下降20元/吨至780元/吨 [12] - 电力市场与电价： - 现货市场：广东周加权平均电价379.76元/兆瓦时，山西现货出清均价168.98元/兆瓦时，均较上周上涨 [13] - 年度长协：已披露地区电价同比下行，如上海同比-3.3分/千瓦时，广东同比-2.0分/千瓦时，浙江同比-6.8分/千瓦时 [14] - 代理购电：2026年1月全国电网代理购电价格大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行 [1][14] - 容量电价机制（以甘肃为例）： - 2025年甘肃电网容量需求2889万千瓦，可靠容量3227万千瓦，容量供需系数89.53% [2][17] - 各类电源厂用电率：火电7.39%、水电0.99%、风电2.12%、光伏1.49%、电网侧新型储能1.74% [2][17] - 可靠容量系数：水电40.81%、风电6.05%、光伏0.43%、电网侧新型储能47.5% [2][17] - 参考甘肃火电2024年利用小时数4351小时，对应2026年容量电价为6.3分/千瓦时，同比提升4分/千瓦时 [2][18] 公司动态与运营数据 - 京能电力：2025年累计发电量951.88亿千瓦时，同比-3.09%；其中新能源发电量44.01亿千瓦时，同比+154.01% [10] - 浙能电力：2025年发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47% [10] - 长江电力：2025年归母净利润341.67亿元，同比+5.14%；基本每股收益1.3964元/股 [10] - 国投电力：2025年全年上网电量1542.09亿千瓦时，同比-8.06%；全年平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-1.11% [10] - 华能国际：2025年全年上网电量4375.63亿千瓦时，同比-3.39%；平均上网结算电价477.08元/兆瓦时，同比-3.48% [11] - 华润电力：2025年全年附属电厂售电量2267.90亿千瓦时，同比+7.0%；其中风电售电量同比+16.4%，光伏售电量同比+55.5% [11] 投资建议与关注标的 - 电力数字化：建议关注国网信通、朗新集团 [3] - 火电运营商：建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源；全国性火电运营商华能国际、国电电力、华电国际 [4] - 国电电力承诺2025-2027年每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [4] - 绿电板块：绿电补贴加速下放，有望迎来估值修复，建议关注龙源电力(H)、金开新能、大唐新能源(H) [4] - 稳健配置板块：市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置，建议关注长江电力、国投电力、中国核电 [4]