报告投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 周期研判：流动性预期出现回摆，但不影响长期看涨逻辑的延续 市场对美联储主席人选预期的变化导致短期降息叙事受挫，美联储4月降息概率降至30%[9][13] 工业金属价格上行导致国内下游负反馈加重，库存加速累积，且交易所上调部分品种保证金，预计短期价格振幅将明显增大[3][9] 但在内外政策托底预期下，工业品看涨的大方向不变[3][9][13] - 贵金属观点：短期降息叙事受挫，贵金属价格或进入震荡 美国劳动力市场暂时偏稳，市场预期1-4月美联储将停止降息，对贵金属的向上提振有限[9] 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会[9] - 工业金属观点：负反馈加重，价格波动加大 金融属性支撑减弱，下游加工开工率明显偏弱，库存增加明显，工业品价格波动或明显加大[9] 但考虑内外政策托底预期及部分品种库存处于历史中低水平，工业品下方支撑较强，中低库存将强化商品价格弹性[9] 根据目录总结 一、周期研判 - 核心观点为“流动性预期回摆，无碍长多逻辑延续”[9][10][13] 市场对沃什就任美联储主席的预期大幅升至59%[9][13] 工业金属方面，国内下游负反馈加重，库存加速累积，CME和上期所上调保证金可能增大短期价格振幅[9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现：1月16日当周，有色金属(申万)板块上涨3.03%，在全行业中排名第3[11][18][19] SW有色金属板块涨幅强于大盘指数(深证成指涨1.14%，上证综指跌0.45%，沪深300跌0.57%)[11][27] 子板块中贵金属板块涨幅最大[11] - 个股表现：当周湖南白银涨幅最大，为41.14%[11][21] 西部材料跌幅最大，为-16.96%[11][21] 三、宏观数据跟踪 - 美国数据：11月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%[11][37] 12月新增非农就业人口5.0万人，失业率为4.40%[11][44] 12月美国制造业PMI为47.9[11][41] 美元指数反弹至99.37[11][33] 美联储总资产及持有美国国债规模上升[11][44] - 中国数据：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%[11][37] 12月制造业PMI为50.1%，环比+0.90个百分点[11][41] 12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%[11][46] 11月工业增加值同比+4.8%，利润同比-13.1%[11][46] 1月16日当周中国OMO投放9515亿元，LPR为3%[11][36] - 比价数据：1月16日金银比为55.06，金铜比为776，金油比为77.6[11][48] 四、贵金属 - 黄金：1月16日当周，SHFE黄金涨2.57%至1032.32元/克，COMEX金涨2.62%至4590.00美元/盎司[11][14][29] SHFE金库存100吨，较前周增加2.40吨；COMEX金库存1024吨，较前周减少4.99吨[14] COMEX金非商业净多头持仓增加2.36万张，SPDR黄金持仓量增加67.87万盎司[11][14] 中国央行12月末黄金储备为7415万盎司，连续第14个月增持[14] - 白银：1月16日当周，SHFE白银涨20.03%至22483.00元/千克，COMEX银涨12.30%至89.19美元/盎司[11][15][29] SHFE银库存627吨，较前周增加6.58吨；COMEX银库存较前周减少300.05吨至12166吨[15] COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量减少756.88万盎司[11][15] 12月中国制造业PMI为50.1%，工业需求有望拉动白银消费[15] 五、铜 - 价格与库存：1月16日当周，SHFE铜跌0.63%至100770元/吨，LME铜跌1.50%至12803美元/吨[11][17][28] SMM国内铜社会库存32.09万吨，全球铜显性库存合计约108.74万吨，较前周增加7.78万吨[11][17] - 供需与加工：铜精矿现货TC下降1.5美元至46.6美元/干吨，矿端紧张持续[11][17] 1月9日当周精铜杆开工率为57.47%，环比上升9.65个百分点[11][17] 10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨[17] 六、铝 - 价格与盈利：1月16日当周，SHFE铝跌1.66%至23925元/吨，LME铝跌0.06%至3134.00美元/吨[11][16][28] 电解铝行业平均盈利约为7868元/吨[11][16] 2025年12月电解铝平均成本为16025.12元/吨，平均度电成本为0.4204元[11][16] - 供需与库存：国内电解铝运行产能最新为4427.0万吨，较前周增加0.5万吨[16] 1月16日当周铝加工开工率上升0.1个百分点至60.2%[11][16] 国内铝库存较前周增加7万吨至103万吨，全球铝库存较前周增加6万吨至152万吨[11][16] 投资标的 - 报告提及的相关投资标的包括：赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)，以及山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等（未评级）[4]