行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持 (维持)” [7] - 基本金属及加工子行业评级为“增持 (维持)” [7] 报告核心观点 - 2026-2027年，全球处于流动性宽松催化经济复苏和技术提高生产力的重要起点，叠加供给硬约束，有色金属行业将维持高景气 [1] - 影响铜、铝价格的边际定价因素，会从2026年供给硬约束叠加宽松流动性，转向2027年需求复苏强度 [1] - 新能源金属镍、钴、锂价格于2025年实现底部反转，2026-2027年景气或持续改善 [1] - 战略小金属钨2026-2027年供需或延续短缺格局；镁代铝在轻量化领域或加速渗透，行业景气有望改善 [1] 铝行业分析 - 2026年全球电解铝供给增速预期仅为1.7%，即使需求有所拖累，全球电解铝缺口或依旧在80万吨以上，铝价或延续震荡偏强趋势 [2] - 长期来看，多周期共振下，2026-2028年的电解铝需求或持续高增，当前铝价处于长周期上涨初期 [2] - 海外电解铝价格有望于2026-2027年期间冲击4000美元/吨以上的历史新高，并持续上行 [2] - 图表数据显示，2026年全球电解铝供需平衡预期为短缺88万吨，2027年预期短缺95万吨 [11] 铜行业分析 - 2026年，全球电解铜供给同比增量预期为66万吨，增速2.4%；需求同比增量预期为93万吨，增速3.3%，供需或从过剩转为短缺 [3] - 中长期来看，供给约束性强，而需求在技术进步与制造业复苏下保持高增，预测2026-2028年全球电解铜分别短缺78万吨、63万吨、49万吨（2025年过剩52万吨） [3] - 在此期间铜价有望冲击15000美元/吨以上 [3] - 图表数据显示，2026年电解铜供需缺口（美国囤库作为需求）预期为短缺约78万吨 [13] 能源金属分析 - 能源金属钴和锂在2025年均实现了价格底部确认 [4] - 锂周期底部反转主要受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动，锂电高景气利于2026-2027年供需格局改善，锂价中枢有望上移 [4] - 钴则受益于刚果金供给端减量政策，全球短缺或成为2026-2027年常态 [4] - 镍产业链有望在2026年下半年至2027年实现供给端出清；若经济复苏推升不锈钢需求，则镍的供需格局将大幅改善，镍价在2026-2027年或迎来上行周期 [4] - 短期钴、锂价格或维持高位震荡，受益于退税取消而刺激电池抢出口 [4] - 图表显示，电池级碳酸锂现货价格在2025年6月前后出现显著上涨 [15] 战略与小金属分析 - 自2002年中国实施钨矿开采总量控制，全球钨供需格局在2022年从过剩转向短缺 [5] - 随着中国对钨矿开采日趋严格的管控（2024年中国占全球钨矿产量的82.7%），叠加海外矿山有限的供给增量，预期2026-2027年全球钨供需格局将继续短缺 [5] - 2025年镁和铝均价分别为1.64万元/吨和2.07万元/吨，镁具有更高的性价比（更轻更便宜） [5] - 镁在新能源汽车等轻量化中扮演越来越重要的角色，且2026-2027年全球电解铝的短缺或也将促进镁代铝的加速，行业景气有望改善 [5] - 图表数据显示，全球钨供需缺口自2022年后转为短缺并预计持续 [22]