行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持 (维持) [6] - 有色金属行业评级为增持 (维持) [6] 报告核心观点 - 近期天然铀现价和长协价双双突破25年新高，美国政策带动需求侧预期走强，叠加供给侧瓶颈偏刚性，看好铀价持续位于上涨通道 [1] - 美国将天然铀列入“232条款”关键矿产，可能通过设定最低进口价格下限等政策促进本土矿山重启和勘探，结合美国能源部增加战略储备的表态，美国补库周期有望提前到来 [2] - 美俄《新削减战略武器条约》续约存在不确定性，考虑到俄罗斯铀浓缩产能占世界总产能约40%，地缘政治风险可能进一步限制俄罗斯铀进入西方市场，加剧核燃料产业链紧张，推高铀价 [3] - 重申铀矿板块推荐逻辑，需求侧美国补库周期或提前，供给侧头部厂商控产稳价、中部厂商提产受阻，供给脆弱性凸显，继续推荐天然铀供应商 [4] 铀价市场动态 - 2026年1月16日天然铀现价收涨85美元/磅，超过2025年高点83.5美元/磅 [1] - 2025年12月长协铀价达86.5美元/磅，月环比上涨1%，同比上涨7% [1] 需求侧分析 - 美国政策是近期主要催化剂，总统签署“232条款”行政命令，调查认定天然铀为“加工关键矿物及衍生产品”，将采取行动确保充足供应 [1] - 美国可能考虑实施“最低进口价格下限”政策，参考此前与稀土生产商的协议，此举有望支持美国本土供应链，减少进口依赖 [2] - 美国能源部部长曾表示需要增加战略铀储备，以对冲俄罗斯供给收缩影响，提振核电发展中长期信心 [2] 供给侧分析 - 天然铀供给脆弱性突出，头部供应商（龙一、龙二）自2025年8月以来陆续下调产量指引，控产稳价意图明显 [4] - 中部厂商提产节奏持续受阻，例如BOE Honeymoon项目爬产不及预期 [4] - 后续需关注哈原工（KAP）于2月初发布的2025年第四季度运营数据公告，届时可能公布2026年生产指引 [4] 地缘政治影响 - 美国总统特朗普不打算续约将于2026年2月5日到期的《新削减战略武器条约》 [3] - 俄罗斯铀浓缩产能约占世界总产能40%，若美俄产生分歧，可能进一步限制俄罗斯铀进入西方市场 [3] - 天然铀的二次供给也可能因该条约的悬而未决而产生不确定性 [3] 投资建议与公司分析 - 推荐天然铀供应商，美国本土及其贸易伙伴的铀矿供给企业或率先受益 [4] - 铀价具备国际统一属性，全球铀矿厂商均有望受益于供给偏紧预期 [4] - 重点推荐中广核矿业，股票代码1164 HK，投资评级为增持，目标价4.05港币 [8][10] - 中广核矿业是业绩对现货弹性最大的天然铀生产商之一，其2026至2028年销售框架协议定价机制中现货价格占比达70% [11] - 公司2025年第四季度旗下矿山生产702.5吨铀，全年生产2699.0吨铀，全年贸易业务接收均价73.95美元/磅，交付均价73.92美元/磅，下半年交付价格相对上半年有明显修复 [11] - 下调公司2025年归母净利润预测34%至2.31亿港币，维持2026年归母净利润10.39亿港币预测，上调2027年归母净利润预测21%至13.63亿港币 [11] - 基于对2026/2027年天然铀现货价格更积极的预测及矿山排产调整，参考可比公司2026年估值中枢29.6倍市盈率，给予公司2026年29.6倍市盈率，目标价4.05港币 [11]