报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观上地缘政治紧张利好军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色板块虽回调但中长期上涨；产业上印尼镍矿目标产量调减，镍价高位但后续配额或追加，电积镍产量和进口量或增加，需求平淡累库压力大；期货层面监管稳为主，前期强势品种回调后波动率下降，有色中长期向好，建议镍回调企稳后低多，不锈钢被动跟随镍价高位运行 [6] - 镍交易单边建议回调企稳后低多，期权建议卖出虚值看跌期权；不锈钢交易单边被动跟随镍价高位运行，套利暂时观望 [5][9] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍相关价差数据：1月16日较上周末，沪伦比降0.02，现货进口盈亏增312，LME镍升贴水0 - 3增9等；不锈钢相关价差数据：1月16日较上周末，不锈钢主力 - 次主力增110，无锡304/2B基差(当月)降415等 [10] - 全球镍库存高位运行，全球显性库存达35.1万吨，本周增3406吨，其中国内社库增2464吨，LME库存增942吨，新年恢复生产，金川镍现货升水高位回落 [11][12] - 不锈钢社会库存下降，仓单低位 [14] 第二章 基本面分析 镍 - 供应端：2025年精炼镍产量累计同比增17%至39.27万吨，1月预计进一步回升；2025年1 - 11月净进口4.89万吨，去年同期净出口2.48万吨，12月末进口窗口打开预计1月净进口增加；2025年1 - 11月供应量41万吨，累计同比增48% [22] - 需求端：纯镍消费1 - 12月累计同比增2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓，12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季环比显著下降 [25] 不锈钢 - 原料方面：2026年1月印尼内贸镍矿基准价环比大幅上涨，1月14日印尼确认2026年镍矿RKAB目标产量调减至2.5 - 2.6亿吨，1月15日印尼淡水河谷获2026年度RKAB，印尼镍铁价格上涨，菲律宾中高品镍矿FOB价格上涨 [27] - NPI方面：NPI回暖，印尼高镍铁价格上涨，利润略有修复 [28] - 铬系方面：铬系价格拐头向上，2026年1月津巴布韦对出口铬系产品征10%税费，铬矿价格连续反弹，青山集团1月高碳铬铁长协采购价环比下跌 [33][40] - 成本利润方面：盘面给出冷轧套保利润，估算冷轧现金成本14200元/吨左右，一体化成本达13700元/吨 [41][43] - 供应方面：预计中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增4%，1月热轧紧缺，钢厂排产可能下修；2025年1 - 11月，中国不锈钢进口总量同比减21%，出口总量同比降1%，净出口总量同比增12% [52] - 需求方面：造船板产量1 - 11月累计同比增29%，其余终端领域增速不乐观，房地产成交同比下降明显 [54] 新能源汽车 - 国内市场：2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%，预计2026年销量为1900万辆，同比增15.2%；1月1 - 11日，全国乘用车新能源市场零售同比降38%，环比降67% [59] - 海外市场：2025年1 - 11月，全球新能源汽车销量累计同比增20.1%，欧洲增29.2%，美国增0.7%；美国10月1日取消补贴提前现销量小高峰，欧洲多数国家有补贴且有碳排放要求刺激销量增长，部分国家弱化2035年燃油车禁售；2025年1 - 12月中国新能源汽车累计出口258.3万辆，同比增103% [63] 硫酸镍市场 - 产量情况：2025年硫酸镍产量累计同比降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓，但价格跟随精炼镍走强 [65] 硫酸镍原料 - 产量情况：2025年印尼MHP产量累计同比增41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比降18%至22.4万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍年末冰镍产量大增 [72] 纯镍 - 供需情况：纯镍产量修复，过剩扩大 [73]