报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 事件核心：证监会于2026年1月16日就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见 [3] - 核心逻辑：监管遵循“先规范后发展”原则，随着衍生品业务监管逐步规范，长期稳步发展是大势所趋 [2][6] - 投资判断：更看好规模效应下有优势的优质头部券商，推荐中金公司H和华泰证券 [6] 政策背景与目的 - 预计推出原因：为落实新“国九条”中“稳慎有序发展期货和衍生品市场，完善对衍生品等重点业务的监管制度”的相关安排 [6] - 文件特征：突出“试行”特征，为后续修订预留空间 [6] 监管办法主要修改与特点 - 整体目标：延续“防范风险、服务实体”的强监管防风险促发展主线，相较二次征求意见稿更为具体完善 [6] - 主要修改： 1. 明确监管对衍生品交易实施逆周期调节，提出应保持衍生品市场合理的杠杆水平和市场规模，更贴合金融风险防控导向 [6] 2. 对业务资质、风险管理、交易管理等具体规则进一步优化，实操层面更为具体化 [6] 3. 边际上体现审慎创新态度，将相关表述从“限制开发”修改为“审慎开发结构过度复杂的衍生品合约” [6] 4. 跨境交易方面，新增“与境外监管机构加强合作”，强化跨境监管协同 [6] 行业与业务展望 - 业务属性：衍生品业务呈现出受益市场活跃而扩容，以及模式较稳定、强规模效应的特征 [6] - 市场空间：客需衍生品业务仍是蓝海 [6] - 竞争格局：更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力等优势的头部券商的发展空间 [6] 投资建议与公司分析 - 投资逻辑：券商自营模式迭代，衍生品业务提供的成长确定性将是未来分化关键 [6] - 推荐公司： 1. 中金公司H：评级增持，2026年1月16日收盘价21.18元人民币，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为15.24倍、13.49倍、12.53倍，P/B分别为1.00倍、0.95倍、0.89倍 [6][7] 2. 华泰证券：评级增持，2026年1月16日收盘价23.06元，对应2025E/2026E/2027E的P/E分别为16.47倍、16.35倍、16.24倍，P/B分别为1.10倍、1.04倍、1.00倍 [6][7]