报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 传统消费龙头正积极探索新路径并已取得初步成效 [1] - 白酒行业正在加速出清，大众消费品则迎来春节旺季的催化 [1] 会议交流反馈：洋酒处周期底部，大众品亮点频出 （一）洋酒：正处周期底部，未来销量预计止跌趋稳 - 洋酒行业自2022年第四季度以来整体处于下滑态势，当前处在周期底部 [10] - 高端威士忌价格跌幅约50%，白兰地价格跌幅在10%-20%之间 [10] - 价格下跌原因包括需求下行以及早期品牌溢价回归合理 [10] - 国内白兰地市场竞争格局稳定，马爹利、轩尼诗、人头马三大品牌合计市场份额约90% [10] - 威士忌消费仍以海外品牌为主，国产威士忌市场份额仅占5%左右 [10] - 预计未来三年洋酒销量将止跌趋稳，价格有望随经济复苏而回升 [10] （二）大众品：需求景气分化，企业调整收效 - 功能食品、奶酪等景气赛道企业成长势能延续，经营有望提速 [11] - 传统赛道企业虽需求承压，但通过积极调整已初见成效 [11] - 仙乐健康：新消费改革成效显著，通过出海和AI赋能打开成长空间，目标成为全球第一 [11] - 西麦食品：龙头竞争优势强化，积极拓展渠道，2026年计划增加线上费用投入以加强产品推广 [11] - 妙可蓝多：2025年前三季度B端业务同比增长40%以上，C端家庭餐桌业务同比增长20%以上，未来盈利有提升空间 [11][12] - 锅圈：经营景气延续，2026年净新增门店目标为两千多家，其中一半以上为乡镇店，开店速度加快 [12] - 均瑶健康：与盒马联名的新品反馈积极，饮料业务有望重启增长引擎，益生菌业务预计2026年实现营收高增 [12] - 好想你：坚持利润导向，省外商超渠道实现双位数增长，SKU数量从1300多个优化至300多个 [12] - 千味央厨：大B渠道企稳改善，同时发力新零售与海外市场，马来西亚工厂预计2026年投产 [12] - 三全食品：经营环比改善，C端动销好于B端，持续进行产品创新 [12] 投资建议：白酒夯实底部，大众旺季催化 白酒板块 - 龙头茅台和五粮液采取“以价换量”策略，春节旺季需求放量仍可期待 [13] - 200元以内的大众价格带已明显受益于大众宴席和聚饮需求 [13] - 2026年酒企从被动应对进入主动调整阶段，机会在于茅台批价回落企稳之后 [13] - 配置上推荐确定性好且股息率高的茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒 [13] - 同时关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种如珍酒李渡 [13] 大众品板块 - 当前重点推荐安琪酵母，海外高增长打开中期空间，成本加速下行可能带来超预期的业绩弹性 [13] - 推荐传统低估值龙头伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒作为高质量低波动资产 [13] - 把握餐饮供应链反转机会，优选安井食品、巴比食品，关注立高食品，战略性推荐海天味业 [13] - 春节旺季及量贩零食上市带来板块效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、卫龙美味及好想你 [13] - 成长性赛道持续推荐迎来战略机遇期的黄酒企业会稽山，以及竞争力强化的饮料龙头东鹏饮料和农夫山泉 [13] - 关注食品功能化趋势下的西麦食品、仙乐健康、HH国际等 [13]