报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观情绪波动对橡胶走势影响大，央行宽松政策利好预期兑现，美联储降息预期减弱，原油宽松预期加强，整体宏观情绪退却使商品回调分化；沪胶RU受宏观情绪影响大，海外产区低产季前上量，12月干胶进口使库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，内需增长和出口有不确定性，预计胶价承压中随情绪波动，维持宽幅震荡格局 [1][2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪波动影响橡胶走势，央行政策利好预期兑现，美联储降息预期减弱，原油宽松预期加强，宏观情绪退却致商品回调分化 [1] - 沪胶RU受宏观情绪影响大，国内停割全乳胶去库，海外产区低产季前上量，12月干胶进口使库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，内需增长和出口有不确定性，胶价承压波动 [2] 近端交易逻辑 - RU仓单偏低助近月合约估值偏强，05合约前国内停割，价格锚定宏观情绪，现货偏强有支撑；NR锚定印尼标胶，对非洲10号胶贴水，关注新交割标准升贴水细则 [7] 远端交易预期 - 泰国南部等降水减少，国内及部分产区将停割，季末抢收支撑原料价格，全乳仓单预计增加有限，RU现货偏强修复估值，05合约关注产区物候和小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺影响 [10] - 国内消费刺激政策跟进，汽车终端销量好，轮胎和汽车配套出口增长有韧性，但新能源补贴退坡和固定资产投资下滑使内需增长有阻力 [10] - 宏观上各国政策动向是关注重点，美国预计今年降息2 - 3次，1月降息概率降低，商品情绪降温；地缘争端使避险情绪提升，贸易保护政策影响远端出口需求 [10][11] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2605短期震荡区间15500 - 16200，压力位16000，支撑位15600；NR2603震荡区间12500 - 13200，支撑位12600；下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，胶价受宏观影响大，震荡为主 [15] - 策略建议：单边策略对RU与NR偏中性，谨慎操作；对冲策略预计波动大，可结合保护性期权或采用价差策略，卖权选深度虚值；基差策略关注RU基差高位，全乳估值或季节性修复，期货端关注宏观情绪；月差套利策略参考5 - 9月差季节性走反套，但需关注冬季物候和开割情况；品种套利策略关注NR - BR价差低位做扩机会 [16] 产业客户操作建议 - 橡胶RU未来2周价格区间15300 - 16300，波动率26.95%；20号胶NR未来2周价格区间12200 - 13200，波动率15.28% [29] - 库存管理：库存偏高担心胶价下跌，做空RU2605锁定销售利润，买入RU2605 - P15500减少跌价风险，卖出RU2605 - C16750增厚利润 [29] - 采购管理：常备库存低担心原料上涨，依据采购需求买入NR2603及之后合约锁定成本，买入RU2605 - C16250减少成本上涨风险 [29] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：央行加大流动性投放，下调利率、降低首付比例、增加贷款额度；国内轮胎企业半钢胎和全钢胎开工负荷提升；2025年12月乘用车零售量同比下降但新能源增长，全年累计零售增长；2025年科特迪瓦天胶出口量增加；云南和海南停割，2026年三季度或有厄尔尼诺 [30][31] - 利空信息：美国缓对伊朗军事行动，油价下跌拖拽化工品；美国初请失业金降低，美联储或暂停降息；2025年韩国天然橡胶进口减少、合成橡胶出口增加；中国天然橡胶社会库存增加；泰国南部等雨水减少，原料供应或回升 [32][33][34] 本周关注重点 - 关注产区天气、停割进度和原料抢收成本支撑；干胶与轮胎进出口、港口和社会库存、全乳仓单注册和现货消化情况；下游轮胎节前备库、产销和停工情况；宏观商品情绪、12月中国年报、1月LPR、美国PCE物价指标 [35] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周商品震荡调整，橡胶偏强震荡后回调，RU走势偏强 [36] - 资金动向：上周沪胶空头净持仓增加，20号胶空头持仓减少，周中获利增加 [41] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶、越南3L等现货价格有变化 [45] - 期限结构分析：全乳基差回归，走势强于历史，全乳 - 05正套；印尼标胶NR平水，非洲胶升水，泰标、马标偏强，泰混远期船货升水；RU回调结构变化不大，NR近月走弱与高价交割品价差扩大 [50][58] - 外盘行情：外盘单边走势和月差结构有表现，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落，NR与新加坡标胶价震荡走高 [62][67] - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围使RU偏强震荡，库存压力使多空分歧加剧，虚实盘比高于同期，橡胶看涨情绪回落，下游轮胎情绪回归中性 [74] - 品种价差分析：深浅库存比走高，深浅价差走扩，关注天气和下游产销；丁二烯支撑合成胶价格，天胶与合成胶价差缩窄 [78][92] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，云南胶块价格持稳，泰国东北部收割尾声，原料因抢收小幅上涨 [96] - 加工利润：国产胶云南停割，轮胎胶生产毛利回落；进口胶泰国烟片、泰标与泰混利润走低 [103][106] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年11月全球天胶产量和消费量下降，前11个月累计产量增、消费量降；2025年全球天胶产量同比增1.3%，各国产量有增减 [108] - 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶增加，全年累计进口增加 [111] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，海外部分主产国总量需求环比回升 [117] - 轮胎产销情况：下游轮胎上周开工环比提升，全钢胎库存低开工同比回升多，半钢胎库存压力高节前开工或受压制；12月国内轮胎产量环比回升，11月出口环比有变化，受贸易壁垒影响 [119] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数持稳，固定资产投资增速放缓或抑制货运物流替换需求 [127][128] - 配套需求：汽车方面国内配套需求有韧性，乘用车和商用车销量表现良好，出口强劲，但库存压力积累；重型货车与工程机械方面产量增长，长期新增需求或有限，置换需求受政策刺激 [131][134] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数同比增长 [136] - 海外轮胎需求：美国汽车销量走弱但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有变化 [138][141] - 其他橡胶制品需求：12月PMI回升，输送带开工环比回升、同比偏低，橡胶管开工环比回落、同比增长 [144] 库存端 - 期货库存：截至2026年1月16日，橡胶仓单库存周度增加0.52万吨，20号胶仓单库存周度减少0.02万吨 [146] - 社会库存：截至2026年1月11日，青岛地区天胶库存增加，保税区和一般贸易库存均有增幅，入库率减少，出库率增加 [148]