行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][6] 核心观点 - 12月家电内外销在高基数下持续承压，零售与出口表现筑底，但小家电需求相对稳健 [1][18] - 2026年在国补政策延续及外销企稳改善带动下，家电内外销景气有望修复，建议积极布局白电龙头 [1][18] - 美国家电需求正逐步回归稳健增长通道，库存及库销比已从底部回升至正常水平 [3][43] 本周研究跟踪与投资思考 - 12月国内零售表现：大家电线上零售额普遍下降超20%，线下渠道受国补影响降幅超40% [1][19] - 空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额降幅普遍在20%以上，洗衣机表现略好 [1][19] - 厨房大家电中，油烟机、燃气灶线上零售额降幅约10% [1][19] - 厨房小家电表现相对稳健：电饭煲线上/线下零售额同比-8.4%/-28.5%；空气炸锅线上/线下零售额同比+7.6%/+3.0% [1][19] - 扫地机及洗地机12月线上线下零售额同比降幅约20% [1][19] - 2025年全年累计零售表现：洗地机及扫地机零售额增速最高，均在10%以上；空调、油烟机、电饭煲、空气炸锅等线上线下零售额合计预计个位数增长 [1][19] - 12月出口表现：家电出口额（人民币口径）同比下降8.1%，累计同比下降3.3% [2][37] - 分品类看，空调出口额同比下降20.7%；冰箱/洗衣机出口额同比增长3.3%/3.1%；电视/吸尘器出口额增长3.1%/12.7% [2][37] - 自4月关税影响以来，出口额基本延续个位数下降趋势，主因空调高基数及企业产能出海比例下降 [2][37] - 长期看，2024年家电出口额同比增长15.4%，2023-2025年累计增长11.6%，海外影响力持续扩大 [37] - 美国市场需求：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，今年以来累计同比增长0.6% [3][43] - 10月美国电子家电店零售库存同比增长3.0%，环比增长0.1%；库销比为1.58，已回升至2018-2019年正常区间 [3][43] 核心投资组合建议 - 白电板块：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [4][13][15] - 黑电板块：推荐海信视像 [4][17] - 小家电板块：推荐石头科技、小熊电器、科沃斯、新宝股份 [4][13][16] - 厨电板块：推荐老板电器 [13] - 照明及零部件板块：推荐大元泵业、佛山照明 [14] 重点数据跟踪 - 市场表现：本周家电板块相对收益+0.23% [3][49] - 原材料价格： - LME3个月铜价周环比-0.5%至12925美元/吨 [3][51] - LME3个月铝价周环比-0.7%至3138美元/吨 [3][51] - 冷轧板价格周环比-1.6%至3700元/吨 [3][51] - 海运价格： - 集运指数美西线周环比+1.35%至867.21 [3][64] - 集运指数美东线周环比+3.12%至977.16 [3][64] - 集运指数欧洲线周环比+0.95%至1582.6 [3][64] - 地产数据：11月住宅竣工面积累计同比-20.1%；住宅销售面积累计同比-8.1% [3][65] 家电公司公告与行业动态 - 公司公告： - 老板电器拟向优特智厨现金增资1亿元 [71] - 格力电器中期派息每10股派10元 [71] - 得邦照明以14.5亿元收购嘉利股份67.48%股权 [71] - 北鼎股份2025年收入9.5亿元，同比增长26.0% [71] - 极米科技获国内汽车主机厂车载投影开发定点 [72] - TCL电子预计2025年经调整归母净利润23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60% [72] - 行业动态： - 产业在线数据：2025年1-11月洗衣机出口量4640万台，同比增长12.4%；出口额56.8亿美元，同比增长9.3% [73] - 产业在线观点：2026年家用空调出口将进入在分化中寻找新平衡的阶段，竞争重点转向把握长期增长空间 [74] 重点标的盈利预测（摘要） - 美的集团：2025E/2026E EPS为5.84/6.43元，对应PE为13/12倍 [5][76] - 海尔智家：2025E/2026E EPS为2.27/2.53元，对应PE为11/10倍 [5][76] - TCL智家：2025E/2026E EPS为1.04/1.14元，对应PE为10/9倍 [5][76] - 格力电器：2025E/2026E EPS为5.98/6.28元，对应PE为7/6倍 [5][76] - 石头科技：2025E/2026E EPS为7.80/10.54元，对应PE为20/15倍 [5][76]