报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元指数近期走强使有色金属情绪降温，铜期货盘面回调，基本面美国总统特朗普表示不对稀土等关键矿产征收关税，市场此前抢跑铜关税放缓，除美国外其他区域铜偏紧预期缓和，相关机构大幅下修铜市场需求，铜增长动能暂时缺乏，但铜基本面仍偏紧，短期需求低迷不能概括整体强势需求，矿端及冶炼端均有下降趋势，国内稳增长政策持续发力，铜以阶段性回调为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 宏观方面，美国12月CPI环比上涨0.3%符合预期，核心CPI环比上涨0.2%低于预期，市场对4月降息预期增加，美联储鲍威尔事件上周发酵，短期预计美联储维持利率不变，美元近期连续走强，国内央行自1月19日起下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，全年人民币贷款增加16.27万亿元，M2同比增长8.5% [2] - 供给方面，美国总统特朗普决定不对稀土等关键矿产征收关税，2026年硫酸价格回调，冶炼厂利润缩窄，现货加工费走弱，冶炼厂预计年内减产，1月精炼铜产量预计下降，5家冶炼厂有停车计划，1家投产冶炼厂推迟投产，随着铜精矿紧张及冶炼厂亏损增加，废铜成冶炼铜主要来源，但上下游采购谨慎 [2] - 需求方面，下游铜拿货情绪不高致库存大幅增加，终端新能源市场1月1 - 11日零售销量11.7万辆，同比2025年同期下降38%，较2025年12月同期下滑67%，后续政策补贴及新年小旺季预计改善产销，短期临近春节，下游多放假，铜材端拿货谨慎 [2] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡偏弱，当周最高价105650元/吨，最低价100060元/吨，当周振幅5.51%，区间涨跌幅 - 0.63% [4] 沪铜现货行情 - 截至1月19日，华东现货平均升贴水 - 100元/吨，华南平均升水 - 85元/吨，国内铜库存累库，现货贴水，下游即将放假采购需求放缓，预计持续贴水运行 [9] 伦铜价差结构 - 截至1月16日，LME铜周内下跌0.5%，报收于12925美元/吨，现货升水75美元/吨 [14] 铜精矿供给 - 2025年11月，中国进口铜矿砂及其精矿252.6万吨；1 - 11月进口2761.4万吨，同比增长8.0%，预计12月进口260万实物吨，全年进口3026万实物吨，同比增加7.43%，增量209.4万实物吨；智利曼托韦德铜金矿新集体协议谈判停滞，罢工影响铜矿生产 [19] 废铜供给 - 2025年11月废铜进口量20.81万吨，同比增加19.92%；1 - 11月累计进口210.4万吨，累计同比增加3.51%，本周再生铜杆开工率13.52%，较上周增加0.53%；上周沪铜价格回调，再生铜企业逢低采购，随着铜精矿紧张及冶炼厂亏损增加，废铜成主要来源，但上下游采购谨慎 [24] 冶炼厂费用 - 截止1月16日，我国现货粗炼费（TC） - 46.6美元/干吨，RC费用 - 4.84美分/磅，TC/RC费用弱稳；2026年硫酸价格回调，冶炼厂利润缩窄；中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年实现历史性“归零” [28] 精炼铜供给 - 12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅6.8%，同比上升7.54%；1 - 12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅11.38%，1月预计精炼铜产量下降，5家冶炼厂停车，1家投产冶炼厂推迟；2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7% [32] 表观需求 - 截至2025年11月，铜表观消费量126.81万吨，环比上月减少4.06% [36] 细分领域需求预测 - Mysteel预计2026年1月铜管样本企业开工率小幅提升，产量约14.75万吨，产能利用率63.66%，环比上涨2.07%；国内电解铜箔预计产量10.80万吨，环比减少0.83%；预计铜棒开工率回落至51.31%，环比下滑1.43个百分点，同比增长9.62个百分点 [40] 电网工程数据 - 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6亿千瓦，同比增长22.4%，水电装机容量4.4亿千瓦，同比增长3%，核电装机容量0.6亿千瓦，同比增长7.6% [44] 房地产基建数据 - 12月新建商品房销售面积9399万平方米，环比上涨39.87%，同比下降16.58%；新建商品房销售额8807亿元，环比上涨44.07%，同比下降24.24% [50] 汽车/新能源汽车产业数据 - 新能源乘用车领域，1月1 - 11日零售销量11.7万辆，同比2025年同期下降38%，较2025年12月同期下滑67%，后续政策补贴及新年小旺季预计改善产销；2026年1月1日起车辆购置税由免征变为减半征收，重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴由定额补贴变为比例补贴，补贴上限不变，低价车补贴额缩减，补贴弥补部分购置税增收减量 [56] 全球各主要交易所铜库存 - 截至1月16日，LME铜库存增加4600吨至14.36万吨，环比上周 + 3.31%，同比偏低44.83%，COMEX铜库存54.29万吨，环比上周 + 0.78%，同比偏高465.67%；1月15日上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.75万吨，库存下降，部分仓库货源离港出口，少数企业加工手册进口至国内；截至1月16日，上海期货铜库存16.04万吨，周度环比减少1.41%，阴极铜库存21.35万吨，周环比增长18.26%，大幅累库 [61][66]