行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 核心观点 - 报告核心观点是关注美国降息趋势下耐用品需求修复的投资机会，认为美国地产与家具需求均为利率敏感型品类，在关税政策稳定的环境下，伴随2026年降息，美国地产及家具需求有望进一步修复 [2][10] - 持续看好美国降息链，建议重点关注海外产能布局完善、产品或成本具备绝对优势的公司 [10] 需求分析总结 - 整体趋势：2024年降息后，美国家居消费趋势出现拐点，2025年第三季度增速呈修复趋势，若考虑关税和可比口径，估计家居消费相对平稳 [2] - 企业表现：2025年第三季度，考虑可比口径增速，家居零售商整体表现相对平稳；不同品类表现分化，高频品类表现更优；电商渠道表现优于传统线下渠道 [6][19] - 零售商数据：2025年第三季度，部分家居零售商收入增速环比提升，如劳氏（LOWE'S）同比增长3%（环比+1.6个百分点）、Wayfair同比增长8%（环比+3.1个百分点）、Williams Sonoma同比增长5%（环比+1.9个百分点）、RH同比增长9%（环比+0.5个百分点） [19] - 品牌商数据：2025年第三季度，泰普尔丝涟（TEMPUR-SEALY）收入因并购驱动大幅增长，乐至宝（LA-Z-BOY）、HNI等实现同比增长 [19] - 综合零售商数据：2025年第三季度，沃尔玛/亚马逊/开市客/塔吉特/PETCO收入分别同比+6%/+13%/+8%/-2%/-3% [19] - 月度高频数据：2025年10月，家得宝（Home Depot）可比收入同比下降1.5%（环比-2.0个百分点），劳氏（Lowe's）同比下降2.6%（环比-3.5个百分点）；2025年12月，开市客（Costco）美国可比收入（不含燃油）同比增长6.3%（环比+1.7个百分点） [6][19] - 行业景气度：美国整体零售景气呈稳定增长趋势，2025年单月同比增幅基本稳定在3%~5%；家具家装类景气自2024年9月以来恢复同比增长，但2025年11月同比-1.4%，增速环比-1.6个百分点 [6][23] 库存分析总结 - 企业库销比：2025年第三季度，头部企业库销比多数环比提升，少部分企业环比下降，库销比下降的企业包括Wayfair、地板装饰（Floor & Decor）、RH、泰普尔丝涟、Sleep Number、HNI等 [7][28] - 综合零售商库销比：除亚马逊库销比环比下降外，其余综合零售商库销比均呈上升趋势 [7] - 行业库销比：2025年第三季度家装家电类库销比处于历史中枢 [7] - 零售渠道：2025年10月，家具&家用装饰&电子和家用电器渠道库销比同比上升0.03（环比-0.01），位于2018年以来的56%分位水平 [7][31] - 批发渠道：2025年10月，家具及家居类渠道库销比同比下降0.09（环比+0.02），位于2018年以来的61%分位水平 [7][31] 展望与宏观环境总结 - 业绩指引：结合美国龙头2025年前三季度发布的业绩指引，其对2025年第四季度的指引普遍较为保守，增速指引区间主要介于中低个位数下降到中高个位数增长之间 [8][34] - 消费者信心：2026年1月，美国密歇根大学消费者信心指数环比+1.1，预期指数环比+0.4，现状指数环比+2.0 [9][36] - 美国地产销售：2025年8-10月，美国房屋销售同比增长1.9%/3.7%/4.2% [2][9] - 成屋销售空间：2025年12月，美国成屋销售折年数为435万套，处于2005年以来的28%分位，距离中枢约506万套还有16%空间，距离中偏上水平550-600万套有26%~38%的修复空间 [2][9][40] - 降息预期：根据FedWatch数据，市场预期2026年6月将迎来首次降息 [40] 投资标的 - 报告建议重点关注匠心家居、致欧科技、永艺股份等降息链出口龙头，此外顾家家居、敏华控股等外销业务也将受益 [10][46]