报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 印尼收紧供给预期强化，镍价维持偏强趋势 [1] - 长期看货币信用格局重塑持续，金价中枢将持续上行 [3] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - 国内产能天花板限制下电解铝供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.57%，有色金属（申万）指数上涨3.03%，跑赢沪深300指数3.60个百分点 [3][4] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨11.85%，跑赢沪深300指数9.65个百分点 [4][7] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨6.86%，铝下跌0.57%，能源金属上涨1.47%，小金属上涨4.31%，铜上涨3.07%，铅锌上涨10.00%，金属新材料下跌0.32% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨14.64%，铝上涨8.49%，能源金属上涨7.86%，小金属上涨16.48%，铜上涨10.76%，铅锌上涨24.16%，金属新材料上涨8.68% [8] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化-1.50%/-0.06%/-0.27%/1.76%/5.32%/-0.71%，COMEX黄金价格涨1.83%、白银涨12.73% [3] - 能源材料：环比上周，锂辉石价格涨15.54%，电池级碳酸锂涨12.14%，工业级碳酸锂涨12.32%，电池级氢氧化锂涨11.11%，金属锂涨20.69%；电解钴跌1.64%，电解镍涨4.27%；六氟磷酸锂跌1.92% [3] - 黑色金属：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格跌1.62% [3] - 具体价格数据：本周LME铜三月期价格为12803美元/吨，同比年初上涨46.02%；COMEX黄金价格为4601美元/盎司，同比年初上涨74.33%；COMEX白银价格为90美元/盎司，同比年初上涨207.08% [13] 贵金属 - 核心观点：美国12月非农新增就业5万人，低于预期的6.5万人；12月CPI同比增长2.7%，持平预期 [3] - 长期逻辑：大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3] - 金银比：当前金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3] - 持仓与购金：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加1.4% [20] - 中国央行购金：2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [20] - 建议关注公司：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属：铜 - 供需与库存：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为57.5%/13.5%/56.0%，环比+9.7/+0.5/-0.6个百分点；国内社会库存32.1万吨，环比增加4.7万吨；交易所库存合计85.0万吨，环比增加6.2万吨 [3][33] - 供给端：本周铜现货TC为46.6美元/干吨，环比下降1.5美元/干吨 [3][33] - 需求前景：中国12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点；“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [3] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [3] 工业金属：铝 - 价格与利润：本周上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比持平，同比+27.1%；国内电解铝完全成本约16,162元/吨，行业平均利润为7,868元/吨 [46][49] - 供应端：2025年12月国内电解铝运行产能为4,459万吨，开工率约98.3%；12月中国电解铝产量378.46万吨，同比+2.2% [46] - 需求与库存：本周铝下游加工企业开工率提升至60.20%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存94.20万吨，周环比累库5.85万吨 [3][46] - 长期观点：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - 建议关注公司：云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国铝业、新疆众和 [3] 钢铁 - 价格与利润：本周螺纹钢价格环比+40元/吨至3320元/吨；螺纹钢吨毛利变化+9元/吨至72元/吨 [69][70] - 供需与库存：本周五大品种钢材周产量819万吨，环比+0.08%；表观需求量826万吨，环比+3.68%；总库存1247万吨，环比-0.55% [70] - 铁矿石：本周进口62%铁矿石价格107美元/吨，环比-1.66%；澳洲和巴西合计铁矿石发运量2533万吨，环比-5.00%；主要港口铁矿石库存16555万吨，环比+1.72% [75] - 建议关注公司：宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3][19] 小金属 - 钴：刚果金出口管制导致供给偏紧，11月中国钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [80] - 锂：本周锂辉石价格1980美元/吨，环比+5.32%；电池级碳酸锂现货价格158000元/吨，环比+12.86%；11月锂精矿进口量约67.75万吨，环比+27.59% [82][84] - 镍：受供给端扰动影响，镍价维持高位 [3] - 稀土：本周氧化镨钕价格67.44万元/吨，环比+8.01%；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比-7.3% [94][95] - 建议关注公司： - 钴：华友钴业、腾远钴业 [3] - 锂：中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] 成长周期投资分析 - 核心观点：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - 建议关注公司：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [3]