报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年社会消费整体表现较为稳健，在零售业高质量转型的政策指导下，新一年有望进一步释放消费潜能[4] - 消费复苏主旋律下，关注契合“情绪消费”主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司[7] 行业整体表现 - 2025年全年我国社零总额为501202亿元，同比增长3.7%[4] - 2025年12月社零总额为45136亿元，同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5%[4] - 分地域看，2025年全年城镇社零同比增长3.6%，乡村社零同比增长4.1%[4] 价格与消费类型分析 - 2025年12月整体CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；食品类CPI同比上涨1.1%，环比上涨0.3%[5] - 2025年全年商品零售同比增长3.8%，服务零售同比增长5.5%，餐饮收入同比增长3.2%[5] - 2025年1-11月与全年增速对比：商品零售增速下降0.3个百分点，服务零售增速上升0.1个百分点，餐饮收入增速下降0.1个百分点[5] 分品类消费表现 - 必选消费：2025年12月，粮油食品零售额同比增长3.9%，饮料同比增长1.7%，烟酒同比下降2.9%[5] - 可选消费：2025年12月，化妆品零售额同比增长8.8%，金银珠宝同比增长5.9%，服装鞋帽同比增长0.6%，家电音像同比下降18.7%[5] - 可选消费环比增速变化：化妆品增速环比上升2.7个百分点，金银珠宝环比下降2.6个百分点，服装鞋帽环比下降2.9个百分点，家电音像环比上升0.7个百分点[5] 渠道表现 - 线上渠道：2025年全年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，同比增长5.2%，占社零总额比重为26.1%，同比下降0.7个百分点[6] - 线上实物商品结构：吃、穿、用类商品网上零售额同比分别增长14.5%、1.9%、4.1%[6] - 线下渠道：2025年全年，超市零售额同比增长4.3%，便利店增长5.5%，百货店增长0.1%，专业店增长2.6%，品牌专卖店下降0.6%[6] - 线下渠道边际变化：与2025年1-11月增速相比，超市增速下降0.4个百分点，便利店下降0.5个百分点，百货店下降0.6个百分点，专业店下降0.8个百分点，品牌专卖店下降0.7个百分点[6] 海南离岛免税表现 - 2025年12月18日至2026年1月17日（海南封关运作首月），离岛免税购物人数及金额同比分别增长30.2%、46.8%[6] - 平均每日免税购物人数2.4万人，日均购物总额达1.6亿元[6] 投资主线与建议 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福，受益标的周生生[7] - 线下零售：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代[7] - 化妆品：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份，受益标的若羽臣、林清轩[7] - 医美：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、美丽田园医疗健康[7]