市场表现与行情回顾 - 2026年1月19日，沪深300与创业板指在过去一年内呈现波动走势[2] - 当日涨幅前五的行业为：基础化工 (+2.698%)、石油石化 (+2.078%)、电力设备 (+1.841%)、汽车 (+1.699%)、社会服务 (+1.634%)[3] - 当日跌幅前五的行业为：计算机 (-1.550%)、通信 (-0.957%)、银行 (-0.596%)、医药生物 (-0.521%)、电子 (-0.491%)[3] - 本周（2026.1.12-2026.1.16）电子行业指数上涨3.64%，其中半导体板块表现强势，涨幅达5.12%[23] - 本周氟化工指数上涨7.76%，跑赢上证综指5.88%[35] - 过去两周（1.5-1.16）军工指数上涨8.04%，跑赢沪深300指数5.84个百分点[50] - 本周（2026.1.12-2026.1.16）港股商贸零售指数上涨11.68%，跑赢恒生指数9.34个百分点[47] 总量研究：固定收益 - 2025年12月末，上清所与中债登合计债券托管量为178.55万亿元，月净增3025.71亿元，环比增量回落[6][7] - 上清所债券托管量环比减少2045.04亿元至49.88万亿元，中债登债券托管量环比增加5070.75亿元至128.67万亿元[6][7] - 从券种看，利率债是当月主要增量来源，托管量月净增6958.65亿元至123.15万亿元[8] - 从机构看，商业银行为增持债券主力，托管量月净增2562.62亿元至94.40万亿元[9] - 12月债市整体杠杆率环比上升至107.14%，其中商业银行杠杆率提升0.19个百分点至104.61%，非银机构杠杆率提升0.94个百分点至110.17%[10] - 报告对10年期国债收益率的观点是：目标区间为2-3%，中枢或为2.5%[11][12] 商贸零售行业 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%，12月单月社零总额为4.51万亿元，同比增长0.9%[14] - 分品类看，12月化妆品、金银珠宝零售额同比分别增长8.8%和5.9%，表现较好；家电音像零售额同比下降18.7%[15] - 2025年全年全国网上零售额15.97万亿元，同比增长8.6%，实物商品网上零售额占社零总额比重为26.1%[16] - 海南离岛免税在封关运作首月（2025.12.18-2026.1.17）表现亮眼，购物人数及金额同比分别增长30.2%和46.8%，日均购物总额达1.6亿元[16] - 投资建议关注四条主线：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美，并列出相关重点公司[17] 地产建筑行业 - 2025年1-12月，全国商品房销售面积8.81亿平方米，同比下降8.7%；销售额8.39万亿元，同比下降12.6%；销售均价9527元/平方米，同比下降4.3%[19] - 2025年12月单月，全国商品房销售面积和金额同比分别下降15.6%和23.6%，销售均价同比下降9.5%[19] - 2025年1-12月，全国房屋新开工面积5.88亿平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积6.03亿平方米，同比下降18.1%[20] - 2025年1-12月，房地产开发投资额8.28万亿元，同比下降17.2%；房地产开发企业到位资金9.31万亿元，同比下降13.4%[21] - 投资建议关注三类标的：强信用房企、住宅与商业双轮驱动房企、优质物管公司[22] 电子行业 - 台积电发布超预期指引，将2026年资本开支大幅上调至520-560亿美元，印证AI驱动的长期需求[26] - AI硬件需求旺盛，OpenAI为音频设备项目寻求供应链支持，目标首年出货量高达4000-5000万台；Meta计划2026年将Ray-Ban Meta AI眼镜产能翻倍至2000万副[25] - DRAM供需持续紧张，部分型号周涨幅超12%，美光指出AI需求占比已快速提升至DRAM市场的50-60%[26] - 存储封测环节供不应求，力成等台厂产能满载；八英寸晶圆产能因台积电、三星逐步减产而趋于紧张，部分厂商有意向通知涨价5-20%[26] - 投资建议列出包括中芯国际、华虹公司、通富微电等在内的受益标的[27] 医药行业 - 全球共有18款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床阶段，其中5款国产已通过BD合作出海[29] - 重点药物进展：康方生物的依沃西单抗海外临床围绕NSCLC全面布局，2026年下半年有望读出HARMONi-3鳞癌队列的PFS和中期OS数据[29]；普密妥米单抗预计到2026年底前将开展8项注册临床，并有望在2026年读出多个临床数据[30]；荣昌生物的RC148与艾伯维达成最高达49.5亿美元里程碑付款的授权协议[31] - 2026年有望读出PD-(L)1/VEGF双抗联合ADC（抗体药物偶联物）在非小细胞肺癌等实体瘤中的概念验证数据[32][33] - 投资建议列出包括三生制药、康方生物、荣昌生物等在内的受益标的[34] 化工（氟化工）行业 - 本周制冷剂R404和R507价格宽幅上涨，内贸价格均升至49,000元/吨，较上周上涨6.52%；外贸价格均升至35,000元/吨，较上周上涨12.90%[37] - 价格上涨主要驱动来自海外市场，因A5国家进入配额基线年尾声，对高GWP制冷剂的进口需求集中释放[38] - 行业整体库存处于近两年低位，叠加生产端受配额限制及行业集中度高等因素，企业惜售情绪普遍[38][39] - 相关公司业绩预增：三美股份2025年预计归母净利润19.9~24.5亿元，同比增长155.66%176.11%；永和股份预计归母净利润5.36.3亿元，同比增长110.87%~150.66%[40][41] - 投资建议推荐金石资源、巨化股份、三美股份等标的[43] 海外科技与传媒行业 - 短剧行业进入“合规元年”，用户规模逼近7亿，市场规模向千亿级别冲刺，行业向精品化、IP系列化发展[45] - 赤子城科技旗下短剧平台Dramabite成为行业黑马[45] - 益生菌领域，AKK菌被誉为“下一代益生菌之星”，受到关注。善恩康的AKK活性益生菌已通过美国GRAS认证，下游品牌如WonderLab、若羽臣旗下Nuibay已推出相关产品[46] - 大模型厂商加速争夺AI入口：阿里巴巴千问App全面接入淘宝、支付宝等核心生态，月活用户突破1亿；谷歌与沃尔玛整合AI购物助手；OpenAI测试ChatGPT广告并构建三层订阅体系[58][60] - 游戏板块关注寒假春节旺季：心动公司《心动小镇》国际服下载量达500万；三七互娱《生存33天》表现强劲；完美世界《异环》将于2月4日开启测试[61] - 投资建议覆盖旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、AI应用（广告、电商、音乐社交、影视、教育）及游戏等多个细分方向[48][60][61] 军工行业 - 当前军工板块PE-TTM为85.05倍，处于2015年初至今79.43%的历史分位，估值相对较高[50] - 地缘政治方面，美欧在格陵兰岛的博弈加剧，中东局势升温[51] - 商业航天发射密集：长征八号甲成功发射18组卫星；我国向国际电信联盟新提交20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请；谷神星一号海射型打响2026年民营商业航天第一枪[52] - 航天科技集团明确2026年将全力突破重复使用火箭技术[52] - 投资建议关注商业航天、卫星载荷、材料制造等产业链环节的标的[53] 煤炭开采行业 - 动力煤价格微跌，截至1月17日秦港Q5500平仓价为695元/吨，报告认为价格将逐步修复至750元左右的合理水平[54][55] - 炼焦煤价格反弹，京唐港主焦煤报价1770元/吨；焦煤期货从6月初的719元反弹至1171元，累计涨幅达62.9%[55] - 投资逻辑认为动力煤价格上行将经历四个过程，最终目标区间看至800-860元；炼焦煤价格更多由供需决定，可通过与动力煤的比值（约2.5倍）推算目标价[56] - 投资建议遵循周期弹性与稳健红利双逻辑，从四条主线布局，列出包括晋控煤业、中国神华、神火股份等在内的相关公司[57]