行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 报告认为中大排量摩托车市场正在快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力，并同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道 [20] - 参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [20] 行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [3][4] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上摩托车累计销量为95.2万辆，同比增长25.9% [3][4] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [4] 市场结构分析 - 按排量细分： - 250cc<排量≤400cc：12月销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：12月销售0.9万辆，同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：12月销售1.3万辆，同比增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比增长115.9% [5] - 排量＞800cc：12月销售0.2万辆，同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] - 按销售区域细分： - 出口：250cc+摩托车12月出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [4] - 内销：250cc+摩托车12月内销2.8万辆，同比增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - 主要企业表现： - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [6] 重点公司分析：春风动力 - 整体销量：12月两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%；1-12月累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [9] - 分动力类型：12月燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比大幅增长230.5% [9] - 中大排摩托车：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - 分区域： - 出口：12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；1-12月累计出口14.6万辆，同比增长16.4% [9] - 内销：12月两轮车内销2.4万辆，同比大幅增长141.8%；1-12月累计内销41.4万辆，同比增长126.8% [9] - 产品与展望： - 500-800cc排量段12月销量0.3万辆，同比增长63.0%，全新三缸车型675SR、675NK贡献增量 [10] - 在2025年米兰展发布高端新车，包括公升级ADV车型1000 MT-X和V4超跑原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [11] - 未来增量看点：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022年至2025年摩托车出口销量持续增长，预计2026年将维持较高增速 [12][13] 重点公司分析：隆鑫通用 - 整体销量：2025年1-12月摩托车（含三轮）累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - 中大排摩托车：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [14] - 出口业务：12月摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [14] - 产品与展望： - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1252辆，表现强势 [14] - 在2025年米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [14] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，正处于强产品周期，国内外渠道建设效果显著，国内销售网点990个，海外销售网点1165个（欧洲近900家） [15] 重点公司分析：钱江摩托 - 整体销量：12月销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [16] - 中大排摩托车：12月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [16] - 分区域： - 出口：12月销量2.0万辆，同比下降12.3%；1-12月累计出口21.9万辆，同比下降3.7% [16] - 内销：12月销量0.5万辆，同比下降54.0%；1-12月累计内销16.1万辆，同比下降24.3% [18] - 产品与展望： - 在2025年米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [19] - 公司产品定义能力提升明显，2025年9月以独立姿态亮相并发布全新车型矩阵，展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [19] 投资建议与重点公司估值 - 报告推荐标的：【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [20] - 重点公司盈利预测与估值（股价为2026年1月19日收盘价）： - 春风动力：股价277.73元，预测EPS 2025E为12.19元，2026E为15.61元；对应PE 2025E为23倍，2026E为18倍 [21] - 隆鑫通用：股价15.75元，预测EPS 2025E为0.86元，2026E为1.13元；对应PE 2025E为18倍，2026E为14倍 [21] - 钱江摩托：股价16.13元，预测EPS 2025E为1.22元，2026E为1.44元；对应PE 2025E为13倍，2026E为11倍 [21]