报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，短期恰逢CL价差走负与春节前下游开工下降，利空阶段性释放，今年春节前累库速度或超预期，但节后去库速度或也较快，铜基本面供给有限制、需求有增量 [1] - 铝锭基差与下游加工费处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱，12月汽车消费不及预期预计26年补贴退后进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，加之抢出口预期，内需短期内有支撑，海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应存约10万吨扰动下，市场看好锌配置弹性，宏观情绪下难以深跌，关注内外反套和月差正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] - 预计下周内外铅价17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价有苗头，但高价存套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，短期逢高试空 [5] - 短期锡价受资金情绪影响较大或以阶段性降波为主，当下价格建议观望或关注内外正套机会 [8] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] - 碳酸锂短期供需接近平衡状态，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，累库幅度受检修力度影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13] 各品种总结 铜 - 本周后半周铜价回调，周中美国关税扰动再起，232调查或延期落地，CL价差走负，美国库存高企引发市场担忧情绪，整体铜市场情绪遇冷回调 [1] - 今年春节前累库速度或超预期，但结合26年电网、家电等订单节奏，节后回来去库速度或也较快 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费仍处于低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费仍不及预期，预计26补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期，加之抢出口预期，内需短期内尚有支撑 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP明显升水现货，海外或展开主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，目前利润尚可，硫酸白银价格持续高位给予冶炼利润 [2] - 11月火烧云锌锭正式投产（月产量预计在8k - 1wt），其他冶炼厂增量有限，12月驰宏、内蒙新疆等多家冶炼厂检修，本周初已复产，故12月环比下滑1.5 - 1.8万吨，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，交仓使国内去库并转移至美国 [2] - 当前高价下，下游逢高采购行为偏弱，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，尤其沪粤价差驱动广东货源有华东流转趋势，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落 [3] - 需求端整体偏弱，金川升水高位回落 [3] - 库存端国内累库放缓，LME库存维持 [3] - 印尼官员再次重申配额削减目标，短期政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持 [3] - 需求层面刚需为主 [3] - 成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [3] - 库存方面库存高位小幅去库，仓单维持 [3] - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡 [5] - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生月初环保检查已复产，回收商挺价意图初显 [5] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 [5] - 9月底起铅锭市场转紧，目前1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，本周开始万吨级别累库，再生出货意愿随铅价反弹而恢复 [5] - 近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工低位 [5] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库1.3万吨至3.25万吨，仓单矛盾风险小幅弱化，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 200 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，情绪外溢下资源国多扰动属性和AI消费增量预期的叙事使得锡受到多头资金青睐，近端产业负反馈主要来自于冶炼厂的交仓和提加工费等情况 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，若不考虑实际扰动，在该配额下26年平衡整体偏中性小累库，近端1月至今仍未有出口量显示，刚果（金）与卢旺达战乱暂未影响到当地矿区生产，但边境风险犹存 [8] - 需求端刚需订单与光伏退税取消后的抢装预期下，价格下滑时下游补库意愿分歧较大，海外LME库存震荡 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，四川已无开工，后续内蒙古地区或有工厂再进一步减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 由于下游多晶硅龙头企业停产逐步落地，工业硅供需仍维持平衡偏宽松局面 [11] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期市场受消息面与乐观情绪主导，价格大幅上行，后受监管收紧与情绪回落影响，期货跌停 [13] - 原料端矿山高位出货意愿提升，但大部分非一体化锂盐厂当前生产原料库存相对充足，锂盐厂加工费进一步提高 [13] - 锂盐端上游锂盐厂长协签定与交付比例下降，盘面高价时部分厂家维持惜售心态，部分锂盐厂报价积极 [13] - 下游方面虽然原料库存较少，但对高价依然持谨慎态度，采购策略仍为待盘面回调后进行刚性补库，上周四五盘面大幅下跌后的基差点价放量，期现商贴水幅度收窄 [13] - 短期供需考虑到上游进入检修周期且下游减产不及预期，1月份累库幅度预计1.4千吨/月左右，接近平衡状态，累库幅度受检修力度的影响较大 [13] - 库存方面上下游偏低，中间环节占比偏高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，后续若预期降温或中间环节去至低位，有望见到期现共振行情 [13]