宏观与市场概览 - 2025年全年实现5%的经济增长，其中货物和服务贸易净出口贡献1.6个百分点，最终消费贡献2.6个百分点，资本形成贡献0.8个百分点 [1][6] - 2025年名义GDP同比增长4%，较2024年放缓，但第四季度名义GDP同比增长3.8%，较第三季度的3.7%有所回升 [1][6] - 2025年固定资产投资下降3.8%，12月单月同比下降15.1%，其中基建投资下降16%，制造业投资下降10.6%，房地产开发投资下降35.8% [1][8] - 2025年房地产市场持续下跌，商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%，70大中城市房价持续下跌 [1][8] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，较2024年的3.5%略有回升，12月单月同比增长0.9% [1][7] - 2025年12月工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数同比增长5%，均较11月有所回升 [1][7] - 预计2026年实际GDP增速企稳在5%左右，名义GDP增速可能回升 [1][8] - 2026年1月20日，上证指数收于4,114.00点，上涨0.29%；深证成指收于14,294.05点，上涨0.09% [5] - 2025年12月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，环比上涨0.3% [26] - 2025年中国货物贸易进出口总值45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元，同比增长6.1% [27] 电力设备行业：思源电气 - 公司2025年实现营业总收入212.05亿元，同比增长37.18%；实现归母净利润31.63亿元，同比增长54.35% [2][10] - 2025年第四季度单季度实现营业收入73.78亿元，同比增长约46%；实现归母净利润9.72亿元，同比增长约74% [10] - 2025年公司实现中标70.15亿元，同比增长82% [10] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [10] - 公司海外业务（尤其是北美AIDC需求）强劲，是业绩超预期主因之一，未来高压变压器、开关站等设备需求有望快速增长 [11] - 公司与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标合作电量50GWh [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.63亿元、44.23亿元、59.24亿元，同比增速分别为54.3%、39.8%、33.9%，对应EPS分别为4.04元、5.66元、7.57元 [2][11] 有色金属行业：金诚信 - 公司及子公司近期新签/续签三项矿山采掘承包合同，合计预估金额10.74亿元，其中3-4年长期合同合计9.67亿元，占比90.0% [13] - 2025年前三季度公司资源业务实现营收45.7亿元，同比增长131.3%；实现毛利22.3亿元，同比增长155.8%，毛利率达48.9% [14] - 2025年前三季度公司实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.83万吨，其中第三季度产量2.46万吨，环比增长12.2% [14] - 公司正推进第二轮资源项目集中建设，包括鲁班比铜矿提产改造、L矿西区稳产达产等，远期L矿东区、鲁班比铜矿达产和哥伦比亚SanMatias项目预计将继续贡献增量 [14] - 预计公司2025-2027年EPS分别为3.97元、5.50元、6.37元，对应PE分别为19倍、14倍、12倍 [3][14] 有色金属行业：北方稀土 - 公司预计2025年实现归母净利润21.76-23.56亿元，同比增长116.67%-134.60%；预计扣非净利润19.6-21.4亿元，同比增长117.46%-137.43% [4][16] - 2025年第四季度预计实现归母净利润6.35-8.15亿元，同比增长6.01%-36.06%，环比增长4.10%-33.61% [4][16] - 业绩增长主要源于稀土价格大幅上涨，截至2026年1月16日，氧化镨钕价格上涨至68.5万元/吨，同比上涨62.71%，环比上涨16.50% [16] - 2025年氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比上涨24.51% [16] - 2026年第一季度稀土精矿交易价格调整为不含税26834元/吨（干量，REO=50%） [17] - 公司首次实现镧铈产品年度销大于产，库存消化成效显著，同时冶炼分离、稀土金属、稀土功能材料等主要产品产销量同比实现不同幅度增长 [17][28] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.62元、0.90元、1.15元，对应PE分别为81.7倍、56.8倍、44.5倍 [17] 有色金属行业：洛阳钼业 - 公司预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比增长47.80%-53.71%；预计扣非归母净利润204-212亿元，同比增长55.5%-61.6% [19] - 2025年公司产铜74.11万吨，完成计划的118%，钴、钼、铌等关键品种均超额完成产量计划 [19] - 公司2025年完成厄瓜多尔奥丁矿业收购，并于12月宣布以10.15亿美元并购巴西3个在产黄金资产，首次将黄金纳入产品序列 [20] - 公司明确2026年黄金产量目标为6-8吨，待厄瓜多尔奥丁矿业投产后（规划2029年前），叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨 [20] - 2026年公司铜金属产量指引为76-82万吨，同时推进刚果（金）KFM二期（2027年投产后新增10万吨铜）等项目，向2028年百万吨铜产能迈进 [20] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.97元、1.54元、1.69元，对应PE分别为25倍、16倍、14倍 [20] 固定收益市场 - 化债政策下，区域信用利差分化明显，经济财政实力强的地区（如江苏、浙江、广东）信用利差处于30-40bp的低位，而弱资质省份（如贵州）利差仍稳居150bp以上 [22] - 市场对低评级城投债的长期担忧渐起，AAA级城投债3Y-1Y期限利差中枢从2024年的-6.6bp抬升10bp，而AA(2)级期限利差中枢上行17bp [23] - 展望后市，剩余期限在2年以内的城投债安全边际相对较强，拉久期需重点选取造血能力相对较强的3-5Y中高等级城投债 [23] - 上周（2026/1/12-1/18）信用债收益率以下行为主，城投债利差多收窄，各期限按平均收窄幅度排序为：1Y>10Y>7Y>3Y [24] - 截至1月11日，理财规模下降至31.57万亿元，理财收益率有所回升 [24]