宏观与策略 - 核心观点：债券市场期限利差冲高至46.2BP，创2022年9月以来新高，这标志着市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的 [6] - 直接诱因：央行副行长邹澜讲话释放明确鸽派信号，引导短期利率中枢下行，10年期及以下流动性敏感品种迅速消化降息利好 [6] - 供给压力：财政部启动320亿元30年期国债发行，且2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿元以上，市场对超长债供给存在担忧 [6] - 历史区间：增长中性预期下，30年与10年期限利差大致位于50-80BP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平 [6] - 多资产表现：本周（1月10日至1月17日）沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现大幅上涨16.21% [7] - 资产比价：本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3 [7] 固定收益（REITs） - 核心观点：本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%，板块表现分化，生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨 [8] - 指数表现：截至2026年1月16日，中证REITs指数收盘价为790.22点，整周涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+1.1%），强于沪深300指数（-0.6%） [9] - 市场数据：REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点 [9] - 板块表现：生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前，周度涨幅前三的REITs为嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%） [10] - 资金流向：主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（7227万元）、南方润泽科技数据中心REIT（4784万元）、中金安徽交控REIT（3464万元） [10] - 政策动态：证监会2026年系统工作会议指出，要抓好商业不动产REITs试点平稳落地 [11] - 产品动态：中航京能光伏REIT扩募份额成功上市，实现了底层资产从单一光伏向“光伏+水电”复合型绿色能源组合的战略升级 [11] 公用环保行业 - 核心观点：山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，竞价区间为0.2-0.32元/kWh，多家电力公司披露2025年经营数据 [11] - 重要事件：山西省2026年增量新能源项目机制电量总规模95.76亿千瓦时，其中风电35.27亿千瓦时，光伏60.49亿千瓦时，竞价上下限均为0.32元/千瓦时和0.2元/千瓦时，执行期限均为10年 [12] - 专题研究：2025年全国已有超过26个城市上调了水价，以应对供水企业成本增长压力 [13] - 投资策略（公用事业）：推荐火电企业华电国际、上海电力；新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源及区域海上风电企业；核电运营标的中国核电、中国广核及重组标的电投产融；水电龙头长江电力；燃气公司九丰能源；装备制造商西子洁能 [13][14] - 投资策略（环保）：建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；科学仪器国产替代标的聚光科技、皖仪科技；受益于欧盟SAF政策的废弃油脂资源化企业山高环能 [14] 家电行业 - 核心观点：12月家电内外销景气持续承压，大家电国内零售额下降超20%、家电出口额下降8%，但美国家电需求回归稳健增长，2026年在国补政策延续及外销企稳带动下，景气有望修复 [14] - 内销数据：12月空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，线下渠道降幅则在40%以上；厨房小家电表现相对稳健，空气炸锅线上零售额同比+7.6% [15] - 出口数据：12月我国家电出口额同比下降8.1%，累计同比下降3.3%；空调出口额下降20.7%，冰箱、洗衣机出口额分别增长3.3%和3.1% [16] - 美国市场：11月美国电子和家电店零售额同比增长0.8%，今年以来累计同比增长0.6%；10月库销比为1.58，已回归2018-2019年正常区间 [17] - 核心投资组合：推荐白电龙头美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；小家电推荐石头科技、小熊电器、科沃斯 [18] 食品饮料行业 - 核心观点：成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素，2026年存在食用葵花籽和魔芋精粉价格下行的成本红利线索，利好相关龙头公司盈利改善 [18] - 成本结构：大众品板块营业成本占营业收入比重约70%，材料成本在营业成本中占比通常为65%-85% [18] - 历史复盘：成本红利向业绩的传导存在时滞和“漏损”效应，有效传导依赖于子行业竞争格局稳固、需求未明显萎缩及企业费用管控能力强 [19] - 成本线索一：预计新一季葵花籽价格回落10%以上，瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超60%）将受益，实现显著利润修复 [20] - 成本线索二：预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超60%）、盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益 [20] 公司研究：东鹏饮料 - 业绩预告：预计2025年实现收入207.6亿元211.2亿元，同比增长31.07%33.34%；归母净利润43.445.9亿元，同比增长30.5%38% [21] - 四季度表现：预计2025Q4收入39.1642.76亿元，同比增长19.4%30.3%；归母净利润5.798.29亿元，同比-6.5%+33.9%；以中枢测算，收入/归母净利润增速分别为25%/14% [21] - 业绩分析：四季度业绩承压主要受春节后置及冰柜费用前置影响，预计特饮延续双位数增长，补水及其他饮料维持高增；全年受益于成本红利及规模效应，净利率同比有所提升 [22] - H股发行：拟发行不超过6644.6万股，占A+H总股本上限11.3%，募资主要用于海外市场供应链建设、渠道开拓及探索投资并购机会 [22] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入为209.4/259.3/311.5亿元，同比增长32%/24%/20%；归母净利润为45.0/57.7/70.4亿元，同比增长35%/28%/22% [23] 公司研究：京东集团 - 业绩前瞻：预计2025年第四季度营收3488亿元，同比微增0.5%，主要受国补退坡高基数及年货节错期影响；预计Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点 [24][25] - 业务拆分：预计京东零售收入增速-3%，其中带电类目双位数负增长，日百类目保持两位数增长；京东物流收入增速+20%；新业务（含外卖）收入增速+259% [25] - 运营情况：预计Q4 GMV低个位数负增长，主要因国补退坡影响带电类目；用户侧活跃购买用户及购频保持强劲增长 [25] - 盈利预测调整：调整2025-2027年收入预测至13056/13969/14943亿元，调整幅度为-2.2%/-2.5%/-4.1%；调整经调净利预测至265/296/333亿元，调整幅度为-11.9%/-28.6%/-42.0% [26] 公司研究：豪鹏科技 - 业绩预告：预计2025年实现营收57-60亿元，同比增长12%-17%；预计实现归母净利润1.95-2.20亿元，同比增长114%-141% [26] - 四季度表现：预计2025Q4营收13.09-16.09亿元，同比-1%至+21%；归母净利润0.20-0.45亿元，同比+45%至+227% [26] - 战略方向：公司明确All in AI战略，AI类电池应用涵盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器等，已在AI端侧电池领域卡位布局 [27] - 具身智能：已获得国内外多家人形机器人、机器狗等订单，并开始陆续批量交付 [27] - 定增计划：拟定增募资不超过8亿元，用于3GWh储能电芯项目及年产3200万只钢壳叠片电池项目建设 [28] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.87/4.73亿元，同比增长+127%/+86%/+22% [29] 金融工程（ETF与基金） - ETF业绩：上周（1月12日至1月16日）股票型ETF收益率中位数为0.52%，芯片ETF涨跌幅中位数达4.56%，收益最高 [29] - ETF申赎：上周股票型ETF净赎回1432.93亿元，总体规模减少1288.07亿元；科技ETF净申购最多，为406.30亿元 [30] - ETF估值：宽基ETF中创业板类、上证50ETF估值分位数相对较低；主题ETF中酒、新能车ETF估值分位数相对较低 [31] - 基金市场：上周主动权益型基金收益中位数为1.27%，今年以来中位数收益为5.84%，表现最优 [34] - 产品动态：国内首只千亿级黄金ETF诞生；上周新成立基金23只，合计发行规模192.94亿元 [33][34] - 市场情绪：1月19日收盘有103只股票涨停，封板率78%，较前日提升22个百分点 [36] - 资金流向：截至1月16日，两融余额为27315亿元，占流通市值比重2.7% [36]