行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 北京智谱华章科技股份有限公司于2026年1月8日在港交所上市，成为全球首家以通用大模型为核心业务的IPO企业 [4][7] - 智谱作为中国最早布局大模型研发的企业之一，IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元，截至2024年已跻身中国收入体量最大的独立大模型厂商之列 [4][7] - 随着国产大模型公司IPO成功，国产人工智能产业链有望迎来新一轮成长动能，看好包括上游算力芯片、PCB、光模块以及下游服务器等终端设备零部件在内的国产化投资机会 [4] 根据相关目录分别总结 1.1 智谱发展史梳理 - 智谱成立于2019年，核心技术源自清华大学知识工程实验室，专注于自然语言处理、多模态理解及知识图谱等智能大模型领域 [4][8] - 2021年发布自研预训练框架GLM，突破BERT与GPT的技术瓶颈 [4][8] - 2022年开源千亿级大模型GLM-130B，填补国内技术空白，并推出多语言代码生成大模型CodeGeeX [4][10] - 2023年依托ChatGLM2推出首款合规生成式AI助手智谱清言，并发布强化多模态与代码执行能力的第三代ChatGLM3 [4][10] - 2024年新一代基座大模型GLM-4亮相，核心性能全面跃升60%，并快速迭代出GLM-4.5/4.6/4.7等升级版本，同步推出GLM-OS及AutoGLM等智能体产品 [4][11][12] 1.2 GLM-4.7大模型性能卓越显著 - GLM-4.7是智谱AI旗下以Agentic Coding（自主编程）为核心方向的旗舰级开源大语言模型 [4][13] - 编程与智能体能力全面增强，在LiveCodeBench V6中取得84.9%的开源领域SOTA分数，性能超越Claude Sonnet 4.5 [4][13] - 推理与工具调用能力显著提升，在HLE测试中以42.8%的成绩超越GPT-5.1，在τ²-Bench交互式工具调用评测中以87.4分刷新开源领域SOTA纪录 [4][13] - 创新性构建交错式、保留式、轮级思考三重可控机制，提升指令遵循度与生成质量 [4][16][18][21] - 强化视觉代码理解能力，在前端设计中能提供更具美感的默认方案 [4][23] - 办公创作能力升级，PPT16:9适配率从52%跃升至91%，海报设计更具灵活性与设计感 [4][26] 1.3 智谱：中国重要的独立大模型厂商 - 按2024年收入计，智谱在中国独立通用大模型开发商中位列第一，在所有通用大模型开发商中位列第二 [27] - 2024年公司实现营业收入3.12亿元，同比增长149.60%，2022-2024年复合增长率达133.96% [4][27] - 2024年公司毛利率为56.30%，同比下降8.30个百分点 [4][27] - 营收增长主要得益于：1）围绕一体化MaaS平台构建语言、多模态等模型及标准化API，快速渗透科技、金融等多领域客户 [4][29]；2）坚持技术创新导向，2023年、2024年研发投入分别达5.29亿元、21.95亿元 [4][31] - 公司预计全球发售所得款项净额约41.7亿港元，将按70%、10%、10%、10%的比例，分别用于增强通用AI大模型研发能力、优化MaaS平台、发展业务合作伙伴网络及战略投资、补充营运资金及其他一般企业用途 [4][34]