投资评级与核心观点 - 报告未给出明确的“买入”、“增持”等投资评级，但基于对行业前景和公司基本面的分析，给出了“建议关注”的申购建议 [4][60] - 核心观点：美德乐长期专注于智能制造装备领域，为新能源、汽车零部件等行业提供模块化输送系统及工业组件整体解决方案，并与比亚迪、先导智能等下游头部客户建立了稳定的合作关系 随着智能制造行业升级与新能源产能扩张，下游对高精度、高可靠性的自动化输送装备需求有望持续提升，公司凭借技术积累和丰富的产品矩阵，募投项目有望进一步巩固其在智能物流装备领域的竞争力 [4][60] - 截至2026年1月19日，同行业可比公司PE TTM中值为49.2X，而美德乐本次发行市盈率为14.33X [4][60][61] 发行与募投情况 - 本次发行价格为41.88元/股，发行市盈率为14.33倍，申购日为2026年1月21日 [4][7] - 本次发行数量为1600万股，发行后总股本为7212万股，发行数量占发行后总股本的22.18% [4][7] - 本次发行战略配售数量为160万股，占发行数量的10.00%，共有5家战略投资者参与 [4][8][9] - 募投项目预计投资总额为79428万元，募集资金将主要用于大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目 [4][10][11] 公司业务与产品 - 公司成立于2009年，专注于智能制造装备的研发、设计、制造与销售，主要产品为模块化输送系统和工业组件，应用于新能源、汽车零部件、电子及仓储物流等行业 [4][12][13] - 公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年9月30日拥有专利201项（含境内发明专利21项）及软件著作权6项 [4][13] - 产品以高精度输送系统为核心，2024年该业务收入7.85亿元，占主营业务收入69.19% [4][19] - 高精度输送系统产品类型多样，包括高速智控轮输送系统（最高输送速度150m/min，定位精度±0.02mm）、磁驱输送系统（最高输送速度300m/min，定位精度±0.01mm）等 [16] - 公司还生产通用输送系统（如件箱输送系统、托盘输送系统）以及输送控制组件、工装托盘、辊筒等核心零部件和工业基础组件 [17][18] 销售模式与客户 - 销售模式主要为直销，销售区域以境内为主 [23] - 客户集中度较高，2025年上半年向前五大客户的销售额占营业收入比例为62.75% [23] - 2025年上半年最大客户是比亚迪，销售额达2.25亿元，占营业收入31.55%；第二大客户为先导智能，销售额1.81亿元，占比25.42% [23][24] 财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营收10.56亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长38.83% [4][26] - 2022年至2024年，营收从10.31亿元增长至11.38亿元，年复合增长率为5.04% [26] - 2022年至2024年，归母净利润分别为2.23亿元、2.05亿元、2.11亿元，2025年前三季度已达2.23亿元 [27] - 盈利能力方面，毛利率从2022年的36.80%波动至2025年Q1-Q3的37.30%；净利率从2022年的21.69%调整至2025年Q1-Q3的21.20% [27] - 2025年1-6月公司高精度输送系统毛利率有所提升，主要因市场需求增长，公司凭借技术、质量和交付优势获取订单 [20] - 2022-2025年1-6月，公司工业组件产品毛利率从36.21%提升至41.86%，主要因公司零部件自产能力提升且优先承接高毛利率订单 [21] - 期间费用率总体保持稳定，2022年至2025年Q1-Q3分别为9.97%、10.46%、11.07%和10.24% [27] 行业前景 - 公司所处的智能制造装备行业规模持续增长，2023年中国产业规模达3.2万亿元 [4][38][40] - 智能物流装备是重要细分市场，2023年中国市场规模为1003.9亿元，预计2027年将增长至1920.2亿元，2023-2027年复合年增长率约17.60% [4][39][41][46] - 在智能物流装备市场中，智能输送设备、搬运设备等合计占比约31% [4][42][43] - 下游新能源电池领域：2024年中国锂电池出货量达1175GWh，2018-2024年复合年增长率为50.28% [4][45][47]；带动锂电设备市场规模2023年增至1240亿元，预计2025年超1500亿元 [4][49][51] - 下游汽车零部件领域：2024年中国汽车产销量均超3100万辆，新能源汽车产量达1288.8万辆（2018-2024年复合年增长率为47.14%），渗透率提升至40.92% [4][51][53]；同期汽车零部件制造企业收入规模稳步增长，2024年达4.62万亿元 [4][55][58] 可比公司 - 行业内可比公司主要包括怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技和福能东方 [4][56][59] - 截至2026年1月19日，这些可比公司PE TTM的均值为60.85X，中值为49.2X [61]