投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩处于筑底阶段，预计在政策利好与业务优化的共同推动下，2026年将迎来修复 [2] - 报告预计，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，2026年公司收入有望实现环比改善 [8] - 长期来看，公司供应链壁垒与日百品类的韧性构成基本盘，外卖业务减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复 [8] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下滑0.7%至3447亿元人民币，收入短期承压 [8] - 收入承压主要受高基数与节日错期影响，具体表现为：宏观上，2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%；线上消费中，预计家电、电脑等带电品类零售总额同比下降，而日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长 [8] - 分业务看，预计四季度带电品类收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国家补贴退坡影响；日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，预计维持增长；佣金与广告收入受益于第三方（3P）商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务发展与优化路径 - 零售业务结构持续优化，日百品类与第三方（3P）生态贡献提升 [8] - 新业务减亏路径清晰：外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现单位经济效益（UE）改善及季度亏损环比收窄；京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控 [8] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售业务活跃度 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元人民币，同比增长12.3%、5.1%、4.8% [7][8] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260亿元、280亿元、313亿元人民币，同比增长-46%、8%、12% [7][8] - 基于2026年1月16日收盘价，当前股价对应2025-2027年经调整市盈率（PE）分别为13倍、12倍、10倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.80元、9.83元人民币 [7] 行业与宏观背景 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元人民币，比上年增长3.7% [8] - 2025年全国网上零售额为159722亿元人民币，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元人民币，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [8] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计实现行业零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元人民币，同比分别增长11%、20.9%、6.3% [8]