行业投资评级 - 银行业投资评级为“优于大市”，且维持此评级 [2][3] 核心观点 - 存差（银行存款与贷款间的差额）扩大是经济转型阶段“信贷需求回落、财政发力”的自然映射，已深度渗透银行业盈利能力与体系平衡 [4] - 经济从“投资拉动”向“消费与创新驱动”转型导致传统信贷需求自然回落，财政投放成为稳增长关键支撑，形成“信贷弱、财政强”的货币创造新格局 [4] - 银行资产配置结构因此重构，政府债券配置比例持续提升，导致存差持续扩大，2025年存款类金融机构存差已接近58万亿元，而2019年约为40万亿元 [4][7] - 大小行客户结构差异导致存差扩大呈现结构性特征，小行存差更高、压力更集中 [4] - 银行破局存差扩大的核心路径是拓展中间业务，但大小行因资源禀赋、客群结构差异而路径不同 [5] - 大行应着力提升综合化服务能力，以匹配客户从“单一信贷”转向“融资+投行+资管+跨境+风险管理”等全方位综合需求 [5] - 小行应聚焦财富管理业务，以匹配其县域居民和小微企业客群“存款多、投资渠道少、财富保值需求强”的特征 [5] 行业现状与成因分析 - 工业化与城镇化是过去十几年信贷高增的核心驱动力，其进入尾声导致传统信贷需求回落 [4][7] - 2025年存款类金融机构贷款增速已回落至6.5%，且信贷增速仍处下行趋势 [7] - 财政投放对M2增量的贡献占比持续攀升，2024-2025年财政净投放对M2增量贡献分别为49%和45% [7] - 财政赤字投放增加与信贷需求回落共同推动银行增配政府债券，导致银行业存差趋势性上升 [7] 存差扩大的影响 - 存差扩大导致银行资金来源与运用错配，冲击盈利能力，当前债券市场低收益率环境放大了此冲击 [11] - 大小行存差分布失衡，小行盈利压力陡增 [11] - 大行是大型企业信贷投放主力和政府债券核心购买主体，资金最终会部分沉淀到小行 [12] - 小行客群（小微企业及县域居民）信贷需求偏弱且投放难度大，导致其面临“贷不出去”的困境，存差压力明显大于大行 [12] - 小行资金成本更高且债券交易能力相对偏弱，在高存差下面临更大盈利压力 [12] 破局路径：中间业务差异化发展 - 发展中间业务是银行分流冗余资金、优化收入结构的核心抓手，符合经济高质量发展下金融需求多样化的本质 [19] - 随着存差扩大趋势延续，大小行深化中间业务布局将提升中收占比，成为盈利稳定增长的长期支撑 [20] - 大行核心路径是从银行资产负债表转向客户资产负债表，为客户提供多元化综合化服务，将信贷需求转化为投行、托管、咨询等中间业务 [22] - 小行核心路径是聚焦财富业务（如代销理财、保险、低风险基金等），以实现分流存款和改善收入结构的目标 [22] 投资建议 - 判断2026年净息差降幅将大幅收敛，且大概率是此轮净息差下行周期尾声，银行板块基本面筑底将驱动优质个股估值溢价修复 [6][24] - 长期建议积极关注综合化能力强的全国性银行，以及财富管理业务空间较大的中小行 [6][24] - 建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行 [6][24]