投资评级与核心观点 - 报告维持对中国太平的“买入”评级，并将基于DCF估值法的目标价从HKD20上调至HKD26 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年归母净利润预计同比大幅增长215%-225%，主要得益于下半年（尤其第四季度）强劲的投资表现以及所得税税收政策的一次性积极影响；展望2026年，负债端有望凭借分红险的领先转型实现有韧性的增长 [1][2][3][4] 2025年业绩预增驱动因素 - 预计2025年全年归母净利润同比增长215%-225%，其中下半年归母净利润同比涨幅估计高达723.1%-758.2% [1] - 业绩增长主要驱动力一：投资业绩高增，尤其第四季度表现非常强劲，有效对冲了上半年投资亏损的压力；截至1H25末，公司股票和基金配置比例为12.2%，下半年积极加仓权益 [1][2] - 业绩增长主要驱动力二：有效税率下降，受新企业所得税税收政策一次性影响；2024年有效税率为42%，2025年上半年降至10.4%，假设全年维持此税率，则税前利润增速估计在80%-90%左右 [3] 负债端与业务展望 - 展望2026年，寿险行业负债端有望全面转向分红险，其实际收益率约3%，高于传统险的2%，在居民储蓄需求高位背景下吸引力强 [4] - 中国太平分红险转型领先行业，2025年已基本形成以分红险为主的新单产品结构，预计2026年销售将展现良好增长态势 [4] - 分渠道看，2026年代理人渠道受“报行合一”等政策影响有望消退，新单保费或重回正增长；银保渠道预计仍保持良好增长动能 [4] 盈利预测与估值调整 - 大幅上调盈利预测：将2025/2026/2027年EPS预测调整至HKD7.40/3.48/3.88，调整幅度分别为216%/24%/25% [5] - 上调预测主要基于2025年下半年投资收益大幅超预期及税率下降的推动；归母净利润预测相比此前分别上调204%、25%、25% [13][14] - 估值方法：采用三阶段DCF模型（SOTP法），基于内含价值法（HKD31）和账面价值法（HKD21）的平均值得出目标价HKD26；关键假设包括无风险利率2.0%，beta 2.3倍，股权风险溢价600基点 [12] 关键财务数据与预测 - 归母净利润预测：2024年为HKD 8,432百万，2025E为HKD 27,096百万（同比增长221.36%），2026E为HKD 12,489百万，2027E为HKD 13,962百万 [11] - 总投资收益预测：2024年为HKD 65,211百万，2025E为HKD 75,816百万（同比增长16.26%），2026E为HKD 67,919百万，2027E为HKD 74,698百万 [11] - 估值指标：基于2025年1月19日收盘价HKD22.80，对应2025E PE为3.08倍，PB为0.81倍，PEV为0.36倍，股息率为5.52% [8][11]