投资评级与估值 - 报告给予中国太平（00966.HK）“买入”评级 [3][8] - 基于内含价值（EV）法，给予公司2026年H股合理估值为0.55倍PEV，对应合理价值为31.73港元/股 [8][10] - 当前股价为22.80港元，较合理价值有约39%的潜在上行空间 [3][8] 核心观点与业绩驱动因素 - 公司2025年归母净利润同比预增215%-225%，对应266-274亿港元，业绩高增大超市场预期 [8] - 业绩高增主要驱动因素有二：一是2025年下半年（25H2）业绩基数较低（24H2归母净利润仅24亿港元），且受益于权益市场上行；二是2024年确认的“未确认税项亏损”在2025年一次性转回，显著改善了所得税费用 [8] - 具体而言，2024年公司“未确认的税项亏损之税项影响”规模为87.7亿元，较2023年的29.3亿元增加58.5亿元，导致2024年税率高达42.2% [8] - 2025年12月，两部门发布公告要求险企自2026年起全面按新准则缴纳所得税，使得公司得以将上述税项亏损转回，预计转回金额占2025年税前利润比重达40% [8][9] 财务预测与关键指标 - 内含价值（EV）：预计从2024年的234,224百万港元增长至2027年的294,410百万港元，2025-2027年增长率分别为9.49%、7.80%、6.50% [2] - 新业务价值（NBV）：预计从2024年的9,103百万港元持续增长至2027年的12,954百万港元 [2] - 归母净利润：预计2025年将实现爆发式增长，达到27,014百万港元，同比大幅增长220.37%；随后2026年预计回落至22,389百万港元（同比-17.12%），2027年恢复增长至25,200百万港元（同比+12.55%） [2][9] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为7.52、6.23、7.01港元/股 [2][8] - 估值水平（PEV）：基于预测，公司2025-2027年的PEV估值分别为0.43倍、0.40倍、0.37倍 [2] 业务拆分与经营展望 - 保险服务业绩：预计负债端保持稳健增长，在保险合同服务边际（CSM）稳定摊销下，2025-2027年保险服务业绩预计同比分别增长6%、13%、12.3% [9] - 投资服务业绩：受益于权益市场上行，预计2025-2027年投资服务业绩同比分别增长61.4%、31.1%、7.1% [9] - 行业环境与公司优势：考虑长端利率企稳回升、权益市场稳步上行，险企资产端改善明显 [10] - 同时，预定利率下调与“报行合一”政策催化，使得存量负债成本迎来拐点，险企中长期利费差趋势改善 [10] - 中国太平在分红险转型方面进展优于同业，预计经营质态持续改善将带来估值修复 [10] 可比公司估值 - 报告列出了A股及H股主要上市险企的估值对比 [12] - 其中，H股中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿2026年预测PEV分别为0.67倍、0.51倍、0.47倍、0.48倍 [12] - 报告给予中国太平0.55倍2026年PEV的估值，高于部分同业，反映了对其经营质态改善和估值修复的预期 [10][12]