投资评级与核心观点 - 报告维持对中国太平的“买入”评级 [7] - 报告将基于DCF估值法的目标价上调至HKD26.00，前值为HKD20.00 [5][7] - 核心观点：考虑到公司2025年下半年投资表现强劲、有效税率下降推动净利润大幅增长，以及负债端有望凭借分红险实现有韧性的新业务价值增长，因此维持买入评级并上调目标价 [1][5] 2025年业绩预增与驱动因素 - 公司预计2025年归母净利润较2024年增长215%至225% [1] - 2025年下半年归母净利润同比涨幅估计高达723.1%至758.2%，大幅超出预期 [1] - 业绩增长主要驱动因素有二：一是投资业绩同比显著提升，二是所得税税收政策的一次性积极影响 [1] 投资端表现分析 - 2025年下半年，尤其是第四季度，公司优秀的投资表现有效对冲并弥补了上半年投资亏损带来的压力 [2] - 2025年上半年，中国太平投资业绩为负，表现为投资亏损 [2] - 根据太平人寿三季报，前三季度总投资收益同比增长约4%，带动税前利润同比增长18% [2] - 截至2025年上半年末，公司股票和基金的配置比例合计为12.2%，下半年公司积极加仓权益，估计该比例有所提升 [2] 税收政策影响分析 - 归母净利润提升部分受新企业所得税税收政策的一次性影响 [3] - 2024年公司因审慎考虑一次性计提高额递延税项，导致有效税率升至42% [3] - 2025年上半年有效税率下降至10.4%左右，估计全年有效税率亦处于低位 [3] - 假设2025年全年有效税率与上半年一致（10.4%），则估计全年税前利润增速可能在80%至90%左右，税率下降对净利润上涨有较大助推作用 [3] 负债端与业务展望 - 展望2026年，保险行业负债端有望全面转向分红险 [4] - 当前分红险实际收益率约3%，明显高于传统险预定利率2%，在居民储蓄需求高位背景下，储蓄型寿险产品仍具吸引力 [4] - 公司分红险转型领先行业，2025年已基本形成以分红险为主的新单产品结构，2026年其销售有望展现良好增长 [4] - 代理人渠道受“报行合一”等政策影响有望逐步消退，新单保费有望重回正增长；银保渠道或仍保持良好增长动能 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年每股收益预测至HKD7.40/3.48/3.88，调整幅度分别为216%/24%/25% [5] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测，相比此前预测分别上升204%/25%/25% [13] - 上调盈利预测的核心原因是2025年下半年投资收益大幅增长及税率下降 [5][13] - 具体预测调整：2025年投资业绩预测从亏损HKD4,016百万上调至盈利HKD21,607百万；2025年税前利润预测从HKD14,968百万上调至HKD40,592百万（+171%）[14] - 估值采用SOTP法，基于内含价值法和账面价值法得出目标价HKD26.00 [12] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月19日，公司收盘价为HKD22.80，市值为HKD81,944百万 [8] - 2024-2027年归母净利润预测：HKD8,432百万（2024年）、HKD27,096百万（2025E，+221.36%）、HKD12,489百万（2026E，-53.91%）、HKD13,962百万（2027E，+11.79%）[11] - 2024-2027年每股收益预测：HKD2.07（2024年）、HKD7.40（2025E）、HKD3.48（2026E）、HKD3.88（2027E）[11] - 2024-2027年总投资收益预测：HKD65,211百万（2024年，+83.87%）、HKD75,816百万（2025E，+16.26%）、HKD67,919百万（2026E，-10.42%）、HKD74,698百万（2027E，+9.98%）[11] - 2024-2027年毛保费收入预测：HKD111,268百万（2024年，+3.52%）、HKD117,046百万（2025E，+5.19%）、HKD123,577百万（2026E，+5.58%）、HKD129,499百万（2027E，+4.79%）[11] - 2025年预测市盈率为3.08倍，市净率为0.81倍，股息率为5.52% [11]