投资评级 - 对京东集团维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 2025年第四季度业绩处于筑底阶段，预计收入同比下滑0.7%至3447亿元人民币，主要受高基数、节日错期及家电国补退坡影响 [8] - 预计2026年随着消费环境复苏、基数效应减弱及政策利好，公司收入和利润均有望实现环比改善 [8] - 长期看好公司供应链壁垒与日百品类韧性构成的基本盘，外卖等新业务减亏及政策优化提供弹性，全渠道协同有望带动利润率修复 [8] 财务预测与业绩展望 - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元，同比增长12.3%、5.1%、4.8% [7][8] - 利润预测：预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260亿元、280亿元、313亿元，同比增长-46%、8%、12% [7][8] - 估值水平：基于2026年1月16日收盘价，当前股价对应2025-2027年经调整PE分别为13倍、12倍、10倍 [7][8] 第四季度业务表现分析 - 整体收入：预计25Q4收入同比下滑0.7%至3447亿元，短期承压 [8] - 品类表现： - 带电品类（家电、电脑数码）受国补退坡影响，预计收入同比下滑 [8] - 日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长 [8] - 服务收入：佣金与广告收入受益于第三方（3P）商家活跃度提升及营销投入，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务结构与新业务进展 - 零售业务优化：日百品类与3P生态贡献提升，结构持续优化 [8] - 新业务减亏： - 外卖业务通过补贴精细化、客单价提升，实现单位经济效益（UE）改善及季度亏损环比收窄 [8] - 京喜与国际业务投入可能小幅扩大，但新业务总亏损可控 [8] - 业务协同：外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，有望带动核心零售活跃度 [8] 行业与宏观背景 - 宏观消费：2025年社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7%；12月同比增速放缓至0.9% [8] - 线上零售：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重26.1% [8] - 品类零售：2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元，同比分别增长11%、20.9%、6.3% [8] 关键财务指标预测 - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为16.13%、16.32%、16.41%；净利率分别为1.89%、1.86%、1.98% [9] - 股东回报：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.75%、9.44%、9.81% [9] - 每股指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.70元、7.98元、8.92元；每股净资产分别为79.01元、84.51元、90.88元 [9]