2025年专项债发行与结构变化 - 2025年全国新增专项债发行4.59万亿元，较2024年多发行约5900亿元，为近五年最高[3][15] - 专项债结构显著调整，用于化解存量债务的“特殊专项债”占比约30%[16][21] - 普通专项债中，基建类（市政和产业园区、交通）占比下滑最显著，市政和产业园区平均下滑12个百分点，交通基础设施平均下滑10.4个百分点[34] - 土地储备专项债发行规模约5451亿元，占全部新增专项债的17%，成为重要增量[6][50] 区域分组观察与化债重点 - 31个省市分为三组：自审自发试点省份、化债重点省份、其他省份[3][30] - 化债重点省份（如贵州、云南、青海、黑龙江）特殊专项债平均占比超过58%，最高超过70%[31] - 全国有21个省市提高了用于化债的专项债比重，“自审自发”省份的提升幅度总体高于普通省份[4][32] - 化债重点省份对社会民生（社会事业）的投入较弱，平均支出占比在5%以下，且其社零平均增速在三组中相对较低[5][45] 财政支持效果与2026年展望 - 2025年财政对投资的实际支持效果边际减弱，尽管广义财政（专项债+超长债）较2024年多发行约9000亿元，但基建投资连续多月放缓[14][15] - 2025年超长期特别国债总规模比2024年增加3000亿元，发行节奏更前置[3][26] - 截至2025年11月，广义债务融资与实际赤字差额约1.6万亿元，但边际多增的“结余”约为7200亿元，可能对2026年一季度支出形成补充[7][63] - 2026年一季度地方专项债发行计划基本与2025年持平，节奏因春节影响可能前置，但增量幅度不大[7][74]