行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 2025年国内煤炭市场呈现“产量微增、进口减、需求弱”的格局，若静态线性外推则缺乏想象空间[6] - 2026年投资机会的关键在于关注可能出现的“黑天鹅”事件，其核心驱动力或来自美国AI需求激增与印尼主动收紧供应形成的共振，这可能彻底打开煤价上行空间[6][9][35] - 美国煤炭市场因AI算力爆发拉动电力需求、供给长期刚性及低库存，正迎来历史性底部反转机会，并可能通过减少出口影响全球贸易平衡[5][8][20][38] - 印尼通过收紧RKAB（采矿许可证）、实施减产、扩大内需及征收出口关税等措施，旨在减少出口、支撑煤价，预计将成为中国动力煤进口主要的减量来源[9][20][38] - 报告遵循“绩优则股优”原则，在年报披露期重点推荐龙头煤企，并提示关注美国及印尼市场变化带来的超预期投资机会[9][35] 生产情况总结 - 2025年12月生产数据：规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨[1][13] - 2025年全年生产数据：1-12月规上工业原煤产量累计48.3亿吨，同比增长1.2%[1][13] - 2026年产量展望：预计国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长约0.6%[1][13] - 增长约束：现有生产矿井在严格监管下产量释放刚性，增量几乎完全依赖新投产矿井；部分“核增手续不齐全”的矿井面临整改或退出风险[1][13] 进口情况总结 - 2025年12月进口数据：进口煤炭5859.7万吨，同比增加625.1万吨，增长11.94%；环比11月增长1454.4万吨，增长33.01%[2][17] - 2025年全年进口数据：1-12月累计进口煤炭49027万吨，同比下降9.6%[2][17] - 2026年进口展望：预计中国动力煤进口量总体保持稳定，但全球主要出口国增减互现，需重点关注美国与印尼的超预期变化[2][18] - 分国别分析： - 印尼：预计主动收紧供应，通过减产、扩大内需及征收出口关税减少出口，是主要的进口减量来源[20] - 美国：AI用电激增推动国内煤炭消费（2025年预计消费4.39亿吨，同比上涨6.7%），叠加电厂库存预计降至1.07亿短吨，可能导致其出口下滑，影响全球贸易格局[20][38] - 澳大利亚：出口预计整体平稳，2025-26财年动力煤出口量预计2.03亿吨，缺乏增长弹性[20] - 俄罗斯：受运输成本、出口配额等约束，动力煤进口难现较大增量[20] 需求情况总结 - 电力需求： - 2025年12月发电量：规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电277亿千瓦时[3][21] - 2025年全年发电量：1-12月累计发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[3][21] - 火电表现：12月规上工业火电发电量同比下降3.2%，但降幅比11月收窄1.0个百分点[3][21] - 清洁能源表现：12月水电增长4.1%，核电增长3.1%，风电增长8.9%，太阳能发电增长18.2%，但增速均较11月有所放缓[3][21] - 钢铁需求： - 2025年12月粗钢产量：6818万吨，同比下降10.3%，降幅环比11月减少0.6个百分点[4][29] - 2025年全年粗钢产量：累计96081万吨，同比下降4.4%[4][29] - 高炉生产：截至2025年12月31日当周，247家样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，同比增加2.23万吨[4][29] 投资建议与关注标的 - 重点推荐（A/H股）：中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业[9][35] - 重点推荐（其他）：深耕智慧矿山的科达自控；困境反转的中国秦发[9][35] - 重点关注：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、江钨装备[9][35] - 美股案例：截至2026年1月17日，Peabody（BTU）股价一度涨至37.88美元/股，创2019年以来新高，印证美国煤炭市场反转逻辑[5][35] - 核心逻辑：美国煤炭行业投资长期处于底部，在建煤矿产能极低（总计590万吨/年，其中动力煤仅约105万吨/年），供给刚性显著[8][38]