行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][6][49] 核心观点 * 2025年全社会用电量同比增长5.0%，第三产业和城乡居民生活用电贡献显著，其中充换电服务业、信息传输/软件和信息技术服务业是重要增长动能 [1][8][10] * 2025年12月，规模以上工业发电量同比增长0.1%，其中火电发电量降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速均有所放缓 [2][27][34] * 国家电网在“十五五”期间将加大固定资产投资力度，支持电网、配电网、微电网建设 [3][49] * 投资建议关注高股息火电龙头、煤电一体化企业、火电灵活性改造、风电光伏、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头 [3][49] 用电量分析 * 2025年1-12月，全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5.0% [1][8] * 2025年12月，全社会用电量9,080亿千瓦时，同比增长2.77% [1][8] * 分产业看，2025年第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9% [1][10] * 2025年第二产业用电量66,366亿千瓦时，同比增长3.7% [1][10] * 2025年第三产业用电量19,942亿千瓦时，同比增长8.2% [1][10] * 2025年城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，同比增长6.3% [1][10] * 第三产业和城乡居民生活用电对2025年全社会用电量增长的贡献率达到50% [1][10] * 充换电服务业用电量同比增长48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长17.0%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [1][10] * 2025年12月单月，第一产业用电量同比增长7.1%，第二产业用电量同比增长3.1%，第三产业用电量同比增长5.3%，城乡居民生活用电量同比下降2.2% [13] 发电量分析 * 2025年1-12月，规模以上工业发电量累计97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [2][27] * 2025年12月，规模以上工业发电量8,586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时 [2][27] * 2025年12月，规模以上工业火电发电量同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业水电发电量同比增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业核电发电量同比增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业风电发电量同比增长8.9%，增速比11月份放缓13.1个百分点 [2][34] * 2025年12月，规模以上工业太阳能发电量同比增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点 [2][34] 投资建议与关注标的 * 建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [3][49] * 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [3][49] * 建议关注风电、光伏板块：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [3][49] * 建议把握水核防御，关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [3][49] * 燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃：新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [3][49]