报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 中国航空业正进入“超级周期”，预计2026年将开启票价与盈利上行通道，高景气度可持续 [6] - 核心逻辑在于航空供给已进入低增时代，而未来需求增长与客源结构恢复将驱动行业基本面持续改善 [6] - 2026年春运需求预计保持旺盛，但整体加班有限，客流高峰叠加高客座率与票价市场化将有利于航司收益管理 [3][6] 行业现状与趋势分析 - 供给进入低增时代：中国民航空域时刻瓶颈持续，“十四五”期间航司运力增速规划中枢已理性放缓至3-4%，“十四五”前四年机队复合增速仅为3% [6][11][12] - 需求结构性变化：2023-2025年，因私需求保持旺盛，但公商需求占比持续低于2019年，这是行业盈利能力尚未完全恢复的核心问题 [6] - 历史增长稳健：2003-2019年，中国航司收入（量×价）年复合增速达13.7%，略高于同期GDP增速 [8][9] - 人口红利支撑：未来五年中国仍处航空人口红利期，公商需求对应80年代婴儿潮，亲子游需求对应2011-2017年出生潮 [13] 2025年行业关键数据回顾 - 航空客流：估算2025年中国民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17% [6][10] - 航空供给：估算2025年中国民航可用座公里同比增长6%，其中国内航线供给增长有限，三大航1-11月国内航线ASK同比仅增长1% [6][19][27][28] - 客座率创新高：估算2025年民航客座率达85%，同比大幅提升1.8个百分点，三大航1-11月国内航线客座率约86%，同比大增2.5个百分点 [6][22][30][31] - 票价处于低位：估算2025年国内含油票价（裸票价+燃油附加费）同比降低2-3%，低于2024年与2019年水平 [6][25][26] - 油价成本下降：2025年国内航空煤油出厂价同比下降9% [32][33] - 季度盈利展现潜力：中国航司已连续三年（2023-2025年）第三季度业绩超过2019年同期，初步展现盈利中枢上行趋势 [34][35] 2025年春运回顾 - 全社会客流：2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，创历史新高，同比增长7% [6] - 民航表现：估算民航客流同比增长7%，其中国内增长4-5%，国际同比增长近30%，但实际执飞航班仅增5%，客座率同比提升2个百分点 [6] - 票价情况：受高基数与高铁加班影响，估算2025年春运国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近一成 [6] 2026年春运展望与近期动态 - 时间与预售：2026年春运为2月2日至3月13日，共40天，春运机票预售已启动，单日出票量大增且同比增长 [6] - 需求预测：预计2026年春运需求保持旺盛，节中成规模二次出行可期，南方沿海城市与海南、云南等旅游城市热度较高 [6] - 供给管控：民航将严控干线市场航司增加与国内国际增班，预计春运整体加班量将较为有限 [6] - 收益管理：春节拼假效应弱于往年，预计节前节后将出现客流高峰，叠加高客座率与票价市场化，有利于航司收益管理 [6] 投资建议与重点公司 - 投资逻辑：建议在淡季布局航空长逻辑，“十四五”票价实现市场化叠加供给低增，将驱动2026年开启盈利上行，长逻辑演绎将提供业绩与估值双重提升空间 [6] - 推荐公司：建议增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空，航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [6] - 重点公司盈利预测：报告列出了重点航空公司的盈利预测与估值，例如预计中国国航A股2026年净利润为60亿元人民币，对应PE为25倍，吉祥航空2026年净利润为16亿元人民币，对应PE为21倍 [37]