行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 零食量贩渠道凭借低价优质的商品、符合消费者喜好的选品和较好的线下门店体验，将成为我国零食行业线下的主流渠道[7] - 零食量贩行业已基本形成两强格局，未来增长空间在于品类拓展、出海开店和盈利改善[7] - 建议关注万辰集团和即将上市的鸣鸣很忙[7] 行业表现 - 近十二个月行业表现：食品饮料行业相对沪深300指数的收益为-30.07%，绝对收益为-5.41%[2] - 近一个月行业表现：食品饮料行业相对沪深300指数的收益为-6.41%，绝对收益为-2.46%[2] - 近三个月行业表现：食品饮料行业相对沪深300指数的收益为-8.82%，绝对收益为-6.09%[2] 重点事件：鸣鸣很忙上市 - 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食合并成立，是我国零食量贩行业的龙头企业[4] - 公司于2025年10月28日在港交所提交上市申请，2026年1月6日通过港股聆讯[4] - 公司于2026年1月20日正式开启全球发售，计划发行1410.11万股，拟于2026年1月28日在港交所主板挂牌上市[5][7] - 其中香港公开发售约141万股，国际发售约1269万股，IPO募资规模约32.37-33.36亿港元[7] 公司商业模式与优势 - 量贩零食具有高质价比、丰富多元产品结构和符合用户需求的产品精选等优势[7] - 通过直接向厂商采购并直接面向终端消费者销售，减少中间环节，实现规模经济[7] - 截至2024年底，鸣鸣很忙的产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%[7] - 鸣鸣很忙单店平均SKU数量是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU的2倍[7] - 截至2025年9月30日，公司的产品SKU中约34%为与厂商合作定制，通过定制小包装和提供散装称重产品降低尝新门槛[7] 公司经营与财务数据 - 门店网络：截至2025年三季度末，公司全国门店数接近2万家，拥有自营门店23家、加盟店19494家，覆盖中国28个省份和所有县级城市，约59%的门店位于县城和乡镇[7] - 增长驱动：收入增长主要靠开店拉动，公司2025年三季度末门店数达19517家，较2024年底的14394家环比增长5123家，增速为26.2%[7] - GMV数据：公司2024年GMV为555.31亿元，2025年前三季度GMV为660.60亿元，同比增长74.5%[7] - 营收数据：公司2024年营业收入为393亿元，同比增长282.15%，2025年前三季度营收为464亿元，同比增长75.22%[7] - 盈利能力：公司2025年前三季度毛利率为9.73%，经调净利率为3.9%，同比2024年大幅提升1.9个百分点[7] - 回报水平：公司2025年前三季度ROE（摊薄）为21.58%，主要依靠高周转实现盈利[7]