报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - AI/HPC需求持续强劲，带动先进制程晶圆代工、服务器管理芯片、PCB/CCL、载板、EMS组装、测试设备等多个产业链环节景气上行，结构升级趋势明显 [1][2] - 成熟制程领域因8英寸供给收缩及电源管理/车用需求支撑，稼动率与代工价格有望回升 [2] - 存储领域因原厂供给收敛，DRAM价格走强，NOR Flash进入紧俏区间，相关厂商营收与盈利弹性显著 [2] - 端侧芯片与被动元件领域受益于产品高端化与AI服务器需求，营收中枢上移 [2] AI领域景气分析 - 晶圆代工：台积电2025年12月营收3350亿新台币，同比增长20%，2025年全年营收38091亿新台币，同比增长32% [4][5]；其第四季度营收同比增长20.45%，超出市场预期，主要受AI应用需求激增驱动，3nm及5nm先进制程产能利用率维持高位 [5]；台积电4Q25毛利率为62.3%，优于公司先前59%–61%的指引区间 [6]；公司给出26Q1营收指引为346–358亿美元，毛利率指引为63%–65%，营业利益率指引为54%–56%，在季节性淡季下仍显示先进制程需求韧性 [2][6]；公司2026年资本开支指引为520–560亿美元，较2025年的409亿美元大幅增长，其中70%–80%投向先进制程 [6] - 服务器管理芯片：信骅2025年12月营收8.7亿新台币，同比增长18%，2025年全年营收91亿新台币，同比增长41%，单月、单季与全年营收同步创新高 [2][9]；公司预计26Q1营收有望达到26–27亿新台币，同比增长25%–30%，订单能见度已看到第二季度 [9]；新一代芯片AST2700预计在本季正式亮相，2026年营收占比有望达到10%–15% [10] - 测试：京元电子2025年12月营收同比增长33%，全年营收同比增长30%，AI相关业务占其营收比重预估超过75% [11]；致茂2025年12月营收同比增长59%，全年营收同比增长31% [11] - CCL（覆铜板）：台光电、联茂、台耀2025年12月营收分别为87.0亿、31.7亿、32.5亿新台币，同比分别增长36%、30%、61% [12]；2025年全年营收分别为942亿、331亿、304亿新台币，同比分别增长46%、13%、32% [12]；联茂的高阶胶系材料已通过主要美系AI大厂及多家PCB板厂认证 [12] - 载板：欣兴、景硕、金像电2025年12月营收分别为118.2亿、36.9亿、52.5亿新台币，同比分别增长27%、25%、46% [16]；2025年全年营收分别为1312亿、394亿、597亿新台币，同比分别增长14%、29%、54%，其中金像电全年营收创历史新高 [16] - EMS（电子制造服务）：鸿海、纬创、广达、纬颖、英业达2025年12月营收分别为8628.6亿、2552.5亿、2724.9亿、1042.9亿、643.5亿新台币，同比增速分别为32%、142%、95%、144%、-11% [18]；2025年全年营收分别为80998亿、21865亿、21237亿、9507亿、6912亿新台币，同比增速分别为18%、108%、51%、164%、7% [18]；广达表示AI服务器订单动能已看到2027年，2026年AI服务器产能有望翻倍，AI相关营收有望实现三位数增长 [18] 其他领域景气分析 - 成熟制程：联电、世界先进、力积电2025年12月营收同比分别增长2%、15%、22%，2025年全年营收同比分别增长2%、10%、4% [20]；预计2026年8英寸晶圆厂稼动率将从2025年的约75%–80%回升至85%–90%，部分晶圆厂已释放调涨代工价讯息 [2][20]；世界先进向台积电购买8英寸设备，有望承接台积电资源聚焦先进制程后外溢的成熟制程订单 [2][20] - 存储：南亚科、华邦电、旺宏2025年12月营收同比分别增长445%、53%、45%，2025年全年营收同比分别增长95%、10%、12% [2][21]；南亚科指出DDR4报价持续上调，且“单价涨幅明显高于出货量成长”，利润弹性优于营收 [2][21]；NOR Flash因供给侧收缩及客户提前锁量，市场紧俏度在年末到年初升温 [2][21] - 端侧芯片：联发科2025年12月营收同比增长23%，2025年全年营收同比增长12%，增长动能来自手机平台高端化及年末拉货 [2][22] - 被动元件：国巨2025年12月营收同比增长30%，2025年全年营收同比增长9%，主要受AI应用需求强劲及产品组合优化（高阶元件占比提升）驱动 [2][25]