投资评级与核心观点 - 报告未明确给出农大科技的投资评级 [1] - 报告核心观点：农大科技是国内新型肥料核心供应商之一，其腐植酸复合肥料及包膜尿素产销量位居行业前列，公司依托高校背景和区位优势，在化肥复合化率提升、新型肥料发展潜力较大的行业背景下，具备成长潜力 [2][7][28] 公司基本情况与财务状况 - 公司全称为农大科技，股票代码920159.BJ，是一家北交所新股，发行价格为25.00元/股，发行市盈率为13.40倍 [1][2] - 公司主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务，核心产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料及包膜尿素等 [7] - 2022至2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元，同比增速依次为50.56%、-1.43%、-10.40% [2][4] - 2022至2024年，公司归母净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元，同比增速依次为-20.75%、0.06%、43.53% [2][4] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入18.97亿元，同比减少4.96%，实现归母净利润1.45亿元，同比减少5.88% [8] - 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自新型肥料，收入为12.48亿元，占营收的84.59% [8] - 根据公司管理层初步预测，2025年营业收入预计为22亿元至24亿元，同比变动-6.91%至1.56%，预计净利润为1.40亿元至1.60亿元，同比变动-3.64%至10.13% [2][31] 行业情况与市场地位 - 公司所属行业为新型化肥行业，2023年中国化肥行业市场规模约为3,072.32亿元，预计至2025年达到3,191亿元，2021至2025年年均复合增长率为1.8% [17] - 2023年中国新型肥料行业市场规模约为790.78亿元，预计未来五年新型肥料行业消费将以年均9%的速度快速增长 [20][24] - 2023年我国用肥复合化率仅为47.81%，远低于农业发达国家的80%，而新型肥料在复合肥中的平均销量占比仅占40%，成长潜力较大 [2][25] - 公司前身为山东农业大学专用肥厂，依托高校背景具备良好的科研资源及技术支持 [2][28] - 公司注册地及主要生产基地位于黄淮海区域，毗邻主要粮食产区，拥有庞大的用户基础及稳定的市场需求 [2][28] - 经行业协会认定，2020-2022年公司包膜尿素产销量位居行业第一、腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2][28] 同行业对比与估值 - 选取史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方为可比上市公司，2024年可比公司平均营业收入为81.56亿元，平均PE-2024（剔除红四方）为17.98倍，平均销售毛利率为18.05% [2][31] - 相较而言，公司2024年营业收入为23.63亿元，未及可比公司均值，但销售毛利率为18.83%，处于同业中高位区间 [2][31][32] - 公司发行后总市值为19.00亿元 [32] - 公司所属的“化学原料和化学制品制造业（C26）”最近一个月静态平均市盈率为30.39倍 [31] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入4个项目，总计41,251.76万元 [29][30] - 年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目：投资总额20,126.52万元，建设期12个月，预计运营期内年均营业收入8.94亿元，年均净利润0.41亿元 [29][30] - 年产15万吨生物肥生产线建设项目：投资总额11,003.20万元，建设期12个月，预计运营期内年均营业收入1.98亿元，年均净利润0.34亿元 [29][30] - 环保低碳生物研发中心：投资总额6,122.04万元，建设期12个月，主要进行新型肥料产品和助剂的研发 [29][30] - 补充流动资金：拟投入4,000.00万元 [30]