报告行业投资评级 - 白银、铜、铅、锌、天然气（欧美价差）评级为关注；黄金评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 展望2026年，美联储货币政策将延续宽松态势，美元指数运行区间或在95 - 102，2026年人民币汇率或呈稳中有升局面，运行区间或在6.8 - 7.2，贬值空间有限，关注升值机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差和海外COMEX - LBMA价差震荡，本周内外价差估值中性、人民币汇率高位震荡，内外套利暂时观望 [12] - 白银：上周内外价差震荡走强、海外COMEX - LBMA价差震荡走低，本周内外价差回升至高位、海外现货仍偏紧、人民币升值预期压制国内价格，建议逢高做空内外价差，即多COMEX，空SHFE [18][19] - 铂金：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态得到明显修复，本周跨市套利暂观望 [25] - 钯金：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态得到明显修复，本周跨境套利暂观望 [31] 有色金属 - 铜：上周需求淡季国内铜库存累积，当前铜远期合约进口盈利窗口已打开，本周关注远期合约的多LME铜，空SHFE铜 [37] - 铝：上周国内铝锭延续累积，伦铝库存去化，短期内外比值维持区间震荡，本周跨市套利暂观望 [42] - 锌：上周短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升需时间，国内锌锭社会库存去化仍有空间，伦锌库存回升暂缓，本周空LME锌，多SHFE锌 [51] - 铅：上周前期检修或受环保影响的冶炼厂陆续复产，汽车铅酸蓄电池消费好转，电动自行车铅酸蓄电池消费进入淡季，且新国标推行初期消费者观望情绪浓，国内铅锭社会库存或累积，伦铅库存去化，且铅锭进口窗口打开，本周多LME铅，空SHFE铅 [57] - 镍：上周进口窗口维持开启，镍平衡比值区间震荡，国内外库存仍处于相对高位，本周内外盘套利暂时观望 [58] - 锡：上周锡内外比值回落，锡现货进口窗口持续关闭，进口亏损为6187元/吨，锡内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [62] 黑色金属 - 铁矿石：上周铁矿石内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [66] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡底部反弹，本周因中东原油现货趋弱，运费大幅走高，伊朗及俄罗斯原油潜在风险仍存，建议观望 [69] - 天然气（欧美价差）：上周价差冲高回落，未来一周气温预期下降支撑HH反弹，地缘局势边际缓和TTF冲高回落，本周空欧美价差；短期供应及天气扰动支撑TTF行至高位，高位支撑持续性有限，HH超跌反弹预期增强，欧美运费持续回落，欧美价差预期收窄，但考虑1 - 2月仍为消费旺季，气温扰动偏高，建议轻仓为主，持续跟踪本轮寒潮强度及欧洲库存情况 [105] 农产品 - 大豆：上周压榨利润底部震荡，美豆产量上调，出口下调，呈现弱势下跌表现，促进榨利继续修复，本周短期观望 [75] - 糖：上周内外盘低位震荡，内外价差窄幅波动，1季度进口量处于年内低点，内外价差收敛的驱动较弱，本周短期观望为主 [80] - 天然橡胶：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求端无起色，内外双弱，本周建议观望 [85] 海外套利 - 海外铜（COMEX - LME）：上周美联储主席人事变动在即，金银价格再度走强，或将带动COMEX与LME铜价差回升，同时市场预期美国对铜加征关税概率较大，COMEX与LME铜价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [91] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS冲高回落，本周中东原油现货趋弱、CPC出口偏低支撑欧洲市场，但后续CPC出口量存回升预期，价差冲高幅度预计有限，建议观望 [96] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差回落，本周运费高波动对跨区价差影响较大，美国炼厂开工延续高位，但成品油高库存下存降负预期，价差震荡看待，建议观望 [101]