报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但提供了详细的发行数据、财务对比和行业分析，供投资者决策参考 [1][2][31] 报告核心观点 * 报告认为农大科技作为国内新型肥料核心供应商，受益于化肥复合化率提升和农业绿色发展趋势，未来发展潜力较大 [2][25] * 公司依托高校背景和区位优势，在腐植酸复合肥和包膜尿素细分领域市场地位领先 [2][28] * 公司2024年盈利能力显著提升，归母净利润同比增长43.53%至1.45亿元，销售毛利率处于同业中高位区间 [2][4][32] * 公司发行市盈率13.40倍，低于所属行业（化学原料和化学制品制造业）最近一个月静态平均市盈率30.39倍，也低于部分可比公司均值 [2][31][32] 公司基本情况与财务状况 * 公司主营业务为腐植酸增效肥、缓（控）释肥、水溶性肥等新型肥料及控释包膜尿素等新型肥料中间体的研发、生产与销售 [2][7] * 2022-2024年，公司营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元，同比变动依次为50.56%、-1.43%、-10.40% [2][4] * 2022-2024年，公司归母净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元，同比变动依次为-20.75%、0.06%、43.53% [2][4] * 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入18.97亿元，同比减少4.96%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少5.88% [8] * 2025年上半年，新型肥料产品收入12.48亿元，占主营业务收入的84.59%，是公司最主要的收入来源 [8] * 根据公司管理层初步预测，2025年营业收入预计为22亿元至24亿元，同比变动-6.91%至1.56%；预计净利润为1.40亿元至1.60亿元，同比变动-3.64%至10.13% [2][31] 行业情况与公司亮点 * 2023年中国化肥行业市场规模约为3072.32亿元，预计至2025年达到3191亿元，2021-2025年年均复合增长率为1.8% [17] * 新型肥料具有改善肥料品质、提高利用率、改善土壤等功能，是农业绿色可持续发展的关键 [2][25] * 2023年我国用肥复合化率仅为47.81%，远低于农业发达国家的80%，且新型肥料在复合肥中的平均销量占比仅约40%，成长潜力较大 [2][25] * 腐植酸等高效环保型新型化肥已被列入国家《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》及《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》 [2][27] * 公司前身为山东农业大学校办企业，依托高校背景具备良好的科研资源及技术支持 [2][28] * 公司注册地及主要生产基地位于黄淮海区域，毗邻主要粮食产区，拥有庞大的用户基础及稳定的市场需求 [2][28] * 经行业协会认定，2020-2022年公司包膜尿素产销量位居行业第一、腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2][28] 募投项目与资金用途 * 公司IPO募投资金拟投入4个项目，总计4.13亿元 [29][30] * 年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目：投资总额2.01亿元，建设期12个月，预计运营期内年均营业收入8.94亿元，年均净利润0.41亿元 [29][30] * 年产15万吨生物肥生产线建设项目：投资总额1.10亿元，建设期12个月，预计运营期内年均营业收入1.98亿元，年均净利润0.34亿元 [29][30] * 环保低碳生物研发中心：投资总额0.61亿元，建设期12个月，旨在促进新型肥料产品和助剂的研发与产业化 [29][30] * 补充流动资金：拟投入0.40亿元 [29][30] 同行业对比分析 * 选取史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方作为可比上市公司 [2][31] * 2024年，可比公司的平均营业收入为81.56亿元，平均PE-2024（剔除红四方）为17.98倍，平均销售毛利率为18.05% [2][31] * 相较而言，公司2024年营业收入23.63亿元，未及可比公司均值；销售毛利率为18.83%，处于同业中高位区间 [2][31][32] * 公司发行后总市值19.00亿元，发行市盈率13.40倍 [32]