投资评级与核心观点 - 报告给予中国中免“增持”评级，目标价为116.10元 [5] - 报告核心观点认为，公司通过收购DFS大中华区业务并引入LVMH等战略投资者，有望显著提升其在全球奢侈品领域的溢价能力和国际话语权，实现高质量发展，成为具有全球竞争力的旅游零售综合服务商 [2][3] 战略合作与收购 - 公司全资孙公司中免国际拟以不超过3.95亿美元的自有现金，收购DFS大中华区旅游零售业务的相关股权及资产 [3] - 收购标的包括DFS Cotai Limitada 100%股权、中国香港2家核心门店的资产，以及DFS大中华区的品牌所有权、会员体系和知识产权等核心无形资产 [3] - 公司拟向LVMH间接全资附属公司Delphine SAS及Miller家族信托旗下的Shoppers Holdings HK定向增发H股，发行价77.21港元/股，总代价最多为9.24亿港元，所得款项净额计划用于补充资本及支持国内外业务发展 [11] - 认购方承诺认购完成后有1年的禁售期，体现了全球奢侈品巨头对公司长期价值的认可 [11] - 公司已与LVMH签署战略合作谅解备忘录，将在产品销售、门店开设、品牌推广等多个领域开展深度合作 [11] - 通过整合DFS在港澳市场的核心地段份额和标杆性地标，公司将实现产业升级和商品结构优化，增强在全球旅游零售市场的竞争力 [11] 财务预测与估值 - 暂不考虑收购影响，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为39.47亿元、53.28亿元、61.26亿元 [3] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.58元、2.96元 [3] - 给予公司2026年45倍估值，从而得出目标价116.1元 [3] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为535.90亿元、689.62亿元、877.59亿元，同比增长率分别为-5.1%、28.7%、27.3% [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为-7.5%、35.0%、15.0% [4] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为7.0%、9.0%、9.8% [4] - 基于最新股本摊薄，公司2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为48.95倍、36.27倍、31.54倍 [4] 近期市场表现与公司概况 - 报告发布日（2026年1月20日）前，公司股价52周区间为56.57元至95.78元 [6] - 公司总市值为1932.31亿元，总股本20.69亿股 [6] - 过去1个月、3个月、12个月，公司股价绝对升幅分别为13%、34%、56%，相对指数升幅分别为7%、27%、29% [10] - 公司最新一期股东权益为556.74亿元，每股净资产26.91元，市净率（现价）为3.5倍，净负债率为-45.21% [7]