投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年1月乘用车市场表现疲弱，1月1-11日全国乘用车零售32.8万辆，同比下滑32%，环比下滑42% [4] - 同期新能源汽车零售11.7万辆，同比下滑38%，环比下滑67%，新能源零售渗透率为35.5% [4] - 销量走弱源于政策不及预期，补贴按比例给予反而增加了中低端市场购车成本，导致消费者观望情绪浓重，需求甚至向燃油车回归 [4] - 2025年9-11月新能源渗透率持续高涨一度逼近60%，对需求形成提前透支，加剧了2026年第一季度需求的走弱 [4] - 乘用车需求走弱不一定是坏事，核心应关注新车周期，当前中低端市场竞争格局混沌，需求走弱可能使竞争格局走势更清晰 [4] - 当前市场处于淡季新车较少，预计4月底北京车展前后将迎来车企首轮新车潮，是较好的时间点 [4] - 经过多轮回调，当前整车板块已经基本触底 [4] 投资建议 - 投资主线建议关注高端化、智能化及整车出海 [4] - 高端化：建议选择存在结构性贝塔且确定性高的高端化路径，推荐处于新车周期且竞争格局好、拥有品牌力及确定性的江淮汽车、小米集团，并关注北汽蓝谷的新车周期 [4] - 智能化：智能化是汽车下一轮必然路径，核心推荐小鹏汽车，关注其在新估值融入角度上的机会 [4] - 整车出海：整车出海是漫长过程但仍存机会，核心推荐比亚迪，关注其出海进展和利润角度上可能带来的贡献 [4]