报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][73] 核心观点 - 报告认为首华燃气作为深层煤层气开采的先行者，凭借资源与技术优势，正迎来业绩拐点 [1][3] - 公司自产量具备7倍释放潜力，且受益于财政补贴政策加码，盈利有望进一步提升 [3][8] - 深层煤层气行业前景广阔，技术突破有望带动开采成本持续下降，公司气量与利润增速预计将显著高于同行 [7][73] 公司业务与转型 - 公司已成功从园艺用品业务转型为聚焦天然气上游开采的供应商，截至2025年9月30日，直接及间接持有核心资产中海沃邦（石楼西区块作业方）合计67.5%的股权 [7][13] - 2023年公司完成园艺用品业务的剥离，2024年收购永和县伟润燃气有限公司51%股权，将天然气中游代输增压业务纳入经营范围，完善了产业链布局 [13] - 2024年公司实施股权激励计划，以2023年营业收入（不含园艺用品）11.50亿元为基准，设定了2024-2026年的营收增长考核目标，2024年公司实现营业收入15.46亿元，达到触发值 [7][20] - 2025年公司控制权发生变更，刘庆礼与刘晋礼成为新的实际控制人，合计控股比例为19.27% [16][17] 行业前景与技术进步 - 我国煤层气开采自2021年起进入深层（>1500米）规模开发阶段，深层煤层气资源量约69万亿方，是浅层（1500米以浅）资源量21万亿方的3倍以上，开采潜力巨大 [7][45] - 以大宁-吉县区块为代表的深层煤层气井，其产气量较“十三五”期间的中浅层同井型提高接近一个数量级，例如水平井日产气量可达30000-100000立方米 [7][42] - 技术进步有望带动开采成本下降，据公司2025年8月投资者交流记录，新井单方投资成本（折耗）约0.53元/方，而2024年公司油气资产单方折耗约为0.85元/方，未来单位成本有望进一步下行 [7][48] 核心资产与产能潜力 - 公司核心资产石楼西区块设计天然气总产能为35亿立方米/年，其中煤层气13亿立方米/年，致密气22亿立方米/年 [3][55] - 2024年公司天然气自产量为4.7亿立方米，相比35亿立方米/年的设计产能，具备约7倍的产量释放空间 [3][55] - 石楼西区块紧邻中油煤开发的大宁-吉县（大吉）区块，公司通过与经验丰富的中油煤成立联合项目组紧密合作，助推区块顺利开发 [3][51] 政府补贴与盈利预测 - 2025年3月，财政部印发新规，将煤层气的补贴权重系数从1.2提高至1.5，进一步加大支持力度 [3][60] - 补贴按“多增多补”的梯级奖补原则发放，2025年12月，公司公告收到政府补贴1.7亿元，为全年利润打下良好基础 [3][60] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增速为114.35%、210.00%、72.55% [1][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.35元、1.09元、1.88元，以2026年1月20日股价16.20元计算，市盈率（P/E）分别为46.09倍、14.89倍、8.64倍 [1][8] 中游业务与成本趋势 - 公司通过收购永和伟润拓展的天然气代输增压业务毛利率较高，2024年及2025年第一季度毛利率分别为51.06%和46.23%，成为稳定的利润来源 [66][68] - 随着新井投产及技术进步，公司天然气开采的单方成本有望从2024年的约1.55元/方（预测基准）下降至2027年的1.20元/方，推动毛利率从2025年预测的7.8%提升至2027年的23.9% [69][71]