投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，但通过“资不抵债，ST 压顶”等标题及对退市风险的详细描述，强烈暗示公司面临严重的生存危机，投资风险极高 [2][3] - 报告核心观点：易华录因战略转型失败、传统业务萎缩、新业务增长乏力，叠加历史数据湖业务产生巨额资产减值和投资损失，导致公司连续多年亏损、资不抵债，正面临被实施退市风险警示（ST）乃至强制退市的严峻局面 [2][3][4][8][15] 财务表现与退市风险 - 公司预计2025年净利润为负值，且亏损金额将超过2024年末净资产，导致2025年末净资产为负，若经审计确认，将被实施退市风险警示（ST）[3] - 公司已连续3年亏损，截至2025年三季度末，累计亏损超过60亿元 [4] - 营业收入出现断崖式下跌，从2021年的20.2亿元降至2024年的4.65亿元，四年间下降约77%，2025年前三季度营收4.1亿元，同比继续下滑3.9% [6] - 公司偿债压力巨大，截至2025年9月底，账面货币资金4.2亿元，但短期借款32.52亿元、长期借款13.68亿元、应付债券5.04亿元，存在显著的流动性风险 [16][17] 业务转型与经营困境 - 公司自2021年启动战略转型，从“数据湖基础设施的重资产建设与持有者”转向“数据要素化解决方案与技术服务的轻资产输出者”，但转型过程出现“青黄不接” [8] - 传统核心业务数字化系统和底座业务收入从2021年的17.75亿元锐减至2024年的2.13亿元 [9] - 被寄予厚望的新业务数字运营及服务业务自2021年以来年营收规模始终维持在2.5亿元左右，未见起色 [9] - 传统数字化系统和底座业务本身存在问题，部分项目属于高垫资、低回款的EPC类项目，且已建成项目在审计结算中出现审减，导致毛利率下滑 [11][12] 资产减值与投资损失 - 部分数据湖参股公司的应收账款及合同资产可回收性风险显著上升，导致公司计提大额资产减值准备，例如2024年合同资产减值损失高达7.76亿元 [12][14] - 2024年，公司因数据湖相关资产及股权大幅减值，计提固定资产减值1.46亿元、长期股权投资减值4.68亿元 [14] - 被投资的数据湖参股公司持续亏损，给易华录2024年带来3.6亿元的投资损失（权益法核算的长期股权投资收益为-3.6亿元）[14][15] - 2024年公司资产减值损失合计约14.01亿元，远超上期的4.29亿元 [14]