报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产或超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡 [8] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季白糖产量大概率增加且增幅较大，供应端有压力，2025年食糖进口量超预期，也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖维持下跌趋势，但因糖价已偏低，盘面价格跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，预计白糖下跌空间不大，5月合约在前低附近支撑作用强 [8] 各部分内容总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5200，跌60，跌幅1.14%，成交量24796，增加8863，持仓量92194，增加3139；SR01收盘价5290，跌50，跌幅0.94%，成交量209，增加75，持仓量259，增加142；SR05收盘价5183，跌61，跌幅1.16%，成交量239789，增加22609，持仓量438833，增加11536 [3] - 现货价格：柳州报价5370，跌20；昆明报价5195，跌20；武汉报价5660，持平；南宁报价5340，跌20；鲅鱼圈报价5530，持平；日照报价5470，跌40；西安报价5790，跌20 [3] - 基差：柳州187，昆明12，武汉477，南宁157，鲅鱼圈347，日照287，西安607 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 107，跌11；SR09 - SR05价差17，涨1；SR09 - SR01价差 - 90，跌10 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4020，配额外价格5106，与柳州价差264，与日照价差364，与盘面价差184；泰国进口配额内价格4070，配额外价格5173，与柳州价差197，与日照价差297，与盘面价差117 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西12月中南部甘蔗平均单产73.4吨/公顷，较2024年同期增长26.6%，2025/26榨季累计单产74.7吨/公顷，同比下降4.6% [5] - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量13.06万吨，2025年1月出口量为206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [5] - 2025年12月我国进口糖浆三项合计6.34万吨，预混粉两项合计0.63万吨，进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨，2025年进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨，25/26榨季截至12月底进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨 [5][7] - 12月我国境外甘蔗进口量81.84万吨，同比增加18.02万吨，25/26榨季截至12月底境外甘蔗进口量100.96万吨，同比增加13.35万吨，其中云南进口99.08万吨，广西进口1.88万吨，从缅甸进口56.14万吨，从老挝进口42.52万吨，从越南进口2.31万吨 [7] 逻辑分析 - 国际方面巴西甘蔗收榨渐近，供应压力将缓解，市场关注北半球，北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期影响国际糖价，但因糖价低位且大宗商品偏强，美糖预计短期底部震荡；国内处于压榨高峰，本榨季白糖增产，2025年食糖进口量大，供应端压力明显，郑糖短期预计下跌，但因糖价低、跌破成本线且国际糖有支撑，下跌空间不大，5月合约前低支撑强 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约短期内偏弱但向下空间有限，前低附近支撑作用大 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖1月、9月、5月基差，郑糖9 - 1、5 - 9、1 - 5价差等图表 [14][16][18][20][21][25]