报告投资评级与核心观点 - 申购分析意见：积极参与 [2][23] - 核心观点：公司是国内领先的智能输送系统小巨人，锂电池输送系统技术水平国际先进，绑定大客户比亚迪和先导智能，受益下游锂电和汽车需求增长，募投项目将开拓前沿高精度系统并向电子、医疗等细分领域拓展，同时公司首发估值低，可流通比例低，无老股 [2][23] 公司基本面概况 - 公司定位：国内领先的智能输送系统供应商，成立于2009年，是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业 [2][6] - 主要产品：模块化输送系统和工业组件，重点聚焦应用于工厂自动化的智能生产物流系统 [6] - 下游应用与收入结构：产品广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业，截至2025年上半年，新能源电池、汽车零部件、电子领域的主营收入占比分别为61.98%、23.40%和5.09% [2][6] - 技术实力：经中国电池工业协会鉴定，其应用于新能源电池生产的自动化输送系统技术水平国际先进，其中高速智控轮输送系统填补了国内外空白，技术水平达到国际领先 [2][6] - 客户资源：主要客户或终端客户包括先导智能、海目星、今天国际、先惠技术、昆船智能、联赢激光、博众精工、机器人、长园集团等知名系统解决方案供应商，以及比亚迪、宁德时代、信质集团等新能源电池、汽车零部件制造行业领军企业 [2][7] - 财务表现：2025年第三季度实现营收10.56亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长38.83%，2024年实现营收11.38亿元，近3年复合年增长率为5.04%，实现归母净利润2.11亿元，近3年复合年增长率为-2.67%，2024年毛利率为33.6%，净利率为18.68% [2][7] - 收入构成：按产品类型，2024年高精度输送系统、通用输送系统、工业组件收入占比分别为69.19%、17.66%、13.16%，按销售区域，2024年境内、境外收入占比分别为97.32%、2.68% [8] 发行方案 - 发行方式与价格：采用直接定价方式，发行价格为41.88元/股 [2][11] - 发行规模：初始发行1600万股，占发行后公司总股本的22.18% [2][11] - 募资与市值：预计募资6.7亿元，发行后公司总市值为30.21亿元 [2] - 估值水平：发行市盈率（TTM）为11.06倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为36.96倍 [2][24] - 申购细节：网上顶格申购需冻结资金3015.36万元，顶格申购门槛较高 [2][12] - 战略配售：共引入5名战投，包括3家产业资本，1家资管计划，1家券商 [2][12] - 流通股情况：发行后预计可流通比例为19.97%，老股占可流通股本比例为0% [11] 行业情况 - 智能物流装备市场：2018-2023年中国智能物流装备市场规模从319.2亿元增长至1003.9亿元，年复合增长率约25.76%，预计到2027年市场规模将增长至1920.2亿元，2023-2027年期间年复合增长率可达17.60% [2][16] - 新能源电池领域：2023年我国锂电设备市场规模达1240亿元，2018年至2023年年复合增长率为43.05%，预计2025年有望超过1500亿元 [2][16] - 汽车零部件领域：2024年我国汽车产销量分别为3128万辆和3144万辆，蝉联全球第一，我国新能源汽车销量占汽车销量的比例由2018年的4.47%增长至2024年的40.92% [2][16] 公司竞争优势 - 技术优势：拥有覆盖智能输送系统全流程的核心技术体系，具备从材料、核心零部件到系统的全流程研发、设计、制造能力，产品在负载能力、输送速度、定位精度等技术指标方面处于行业领先水平 [17] - 市场先入优势：作为国内较早从事该业务的企业之一，积累了众多行业应用案例、数万个项目实施经验及上千家客户反馈，特别是在服务下游新能源电池、汽车零部件等领域领先客户的大型复杂项目方面经验丰富 [17] - 客户资源与品牌优势：积累了优质稳定的客户资源，形成了较高的品牌认可度，与下游领先客户合作粘性强，为向更多行业领域拓展市场奠定了良好基础 [18] - 规模优势：在国内智能生产物流系统行业中业务规模处于领先水平，规模化管理能力有助于控制成本，并能够调动更多资源实施大型复杂项目 [18] 募投项目 - 项目目的：一方面扩大产能以满足下游市场需求增长，另一方面研发磁驱输送系统、混合动力输送系统等前沿高精度输送系统，开拓电子、医疗等领域细分市场 [9][10] - 具体项目与投资：包括大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目，四个项目总投资额7.94亿元，拟使用募集资金投入6.45亿元 [11] 可比公司情况 - 收入结构对比：美德乐2024年收入构成为高精度输送系统69.19%、通用输送系统17.66%、工业组件13.16% [20] - 财务指标对比：2024年美德乐收入为11.38亿元，归母净利润为2.11亿元，收入增长率12.73%，归母净利润增长率2.70%，毛利率33.60%，研发支出占比4.90%，应收账款周转天数56天 [20][22] - 估值对比：美德乐发行后总市值30.2亿元，市盈率（TTM）11倍，显著低于可比公司市盈率（TTM）中值37倍 [24]