核心观点 - 报告系统梳理了发达国家设立国家级并购基金的三大关键要素：资金来源、并购对象、治理与退出机制 其核心观点在于 国家级并购基金通过多元化的资金来源 在承接早期投资退出和推动产业整合中实现资本循环 其投资高度聚焦于成熟资产与战略领域 并通过“政府引导、市场主导”的治理模式确保专业性与独立性 最终实现资金的可持续循环[3][4] 资金来源 - 全球国家级并购基金的资金来源主要有三类：公共养老金、主权财富基金和多元化募资[3][8] - 并购投资是国家级并购基金的主流策略 在承接早期PE/VC退出、推动产业整合的同时 实现资本循环[3][8] - 养老金方面 2022年OECD国家公共养老储备基金25.9%的资产投向另类资产 其中私募股权占55.2% 而并购是私募股权的主流策略 规模约占一半 这意味着OECD国家公共养老储备基金约7.1%的资产投向并购策略[8] - 主权基金方面 例如新加坡政府投资公司（GIC）在2004年至2014年第一季度 其私募股权投资中超过半数配置于收购策略 且以大型收购为主 2022年中东地区共计980亿美元的并购交易总额中 由主权财富基金参与的部分达到了84%[8] - 多元化募资方面 例如日本投资公司（JIC）大部分资金来自政府财政拨款 但也存在约4%的企业出资 欧洲投资银行（EIB）初始资本由欧盟成员国分摊 其他资金来自在国际资本市场发行债券[9] 并购对象 - 国家级并购基金的并购动作具有极强针对性 主要体现在两个维度：聚焦成熟资产和聚焦战略领域[3][10] - 聚焦成熟资产方面 并购基金承担“接力棒”角色 帮助早期股东（如PE/VC基金）完成退出 实现资金循环 例如 美国市场VC/PE机构通过并购实现的投资组合退出比例达到52% 显著高于通过IPO的5%[10] - 具体案例包括加拿大魁北克储蓄投资集团（CDPQ）在2024-2025年收购电信基础设施公司Connexa约50%股权 其中33%的股权接手自安大略教师养老金计划 为后者实现了部分股权退出[10] - 聚焦战略领域方面 涉及关键技术和国家软实力 旨在保护核心资产、强化产业链安全[11] - 关键技术案例如2023年日本JIC以9093亿日元收购半导体光刻胶龙头JSR公司 以防止日本核心优势落入外国公司[11] - 战略领域案例如欧盟EIF推出的“欧洲科技冠军计划（ETCI）” 旨在促进对欧洲成长型公司的收购或帮助上市 减少对外国投资的依赖 以加强欧洲的技术主权[12] - 提升国家软实力案例如沙特公共投资基金将足球产业作为塑造国家形象并促进经济多元化的重要抓手 通过控股或参股国际知名俱乐部来提升国家在全球的可见度与话语权[12] 治理与退出机制 - 治理结构上 通过“政府引导、市场主导”保证基金的专业性、独立性 主要手段包括独立法人治理、专业管理团队和透明化监督机制进行“制度性隔离”[4][13] - 例如新加坡政府投资公司（GIC）依据《新加坡公司法》设立 政府作为股东主要设定整体风险回报目标和审查长期业绩 不介入具体投资决策 具体决策由以商业领袖和业界专家为主的独立董事会负责[13] - 日本JIC由经济产业省监管 但其私募股权子公司JIC Capital通过聘请具有私募股权背景的专业经理人团队负责投资决策[13] - 退出机制上 侧重流动性与再投资能力 通常会事先设计退出路径以确保资金再循环[4][13] - 例如日本JIC在收购JSR公司时 明确计划在并购后5-7年通过重组整合后重新上市[14] - 加拿大魁北克储蓄投资集团（CDPQ）则专注于通过股权的二级市场销售实现退出 而非IPO 以实现更高效的流动性循环[14]