报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 进口牛肉限制政策落地，看好牧业大周期反转 [1] - 政策以“配额+关税”形式实施，预计未来国内牛肉进口量减价增，将显著减轻进口压力 [1][11] - 全球牛肉价格正进入上行周期，海内外肉牛周期将协同共振反转 [2] - 国内肉牛产能及价格拐点已现，在产能去化及进口缩量影响下，牛肉涨价有望持续到2028年 [3][72] - 牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业将受益 [3][92] 进口牛肉限制政策分析 - 政策落地：商务部决定自2026年1月1日起，以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，实施期限3年，对来自巴西、阿根廷、乌拉圭、新西兰、澳大利亚、美国等国家和地区的配额外进口加征55%关税 [1][12] - 政策背景：2019年至2024年，我国牛肉进口量从166万吨上升至287万吨，增加75%，进口牛肉占国内产量比由25%升至37%，对国内产业造成严重损害 [11] - 配额数量：2026年总配额量为268.8万吨，其中巴西110.6万吨、阿根廷51.1万吨、乌拉圭32.4万吨、新西兰20.6万吨、澳大利亚20.5万吨、美国16.4万吨 [14] - 政策影响（中性预估）：综合考虑各国生产贸易差异，预计2026年配额内合计进口牛肉量约234万吨，较2024年全年进口量减少接近20% [1][43] - 分国别分析： - 美国：2026年配额16.4万吨，但2025年1-11月进口量同比下降约56%，因贸易摩擦及价格倒挂，预计实际进口难达配额 [18][20] - 巴西：2026年配额110.6万吨，但单月平均配额量约9.2万吨，较2025年1-11月平均单月进口量下降约24% [24] - 阿根廷：2026年配额51.1万吨，2025年1-11月进口量同比下降约18%，因出口转型及多元化，向中国出口增长面临压力 [28][66] - 澳大利亚：2026年配额20.5万吨，单月平均配额量预估较2025年下降约36%，且中澳自贸协定相关优惠条款暂停 [30][31] - 乌拉圭：2026年配额32.4万吨，高于2024年实际进口量约33%，但面临合规及药残检测风险，预计进口增长受限 [33] - 新西兰：2026年配额20.6万吨，明显高于近年实际进口量，因自身供给约束及出口向美国倾斜，预计实际进口有限 [36][40] 海外牛价周期展望 - 全球总览：主产区减产、主销区需求强劲带动下，全球牛肉价格进入上行周期，截至2025年12月，全球牛肉月均价自底部累计上涨近60% [2][52] - 供需格局：2024年全球牛肉产量6138万吨，消费量5955万吨，中国是重要进口国，2024年进口量占全球总进口量的33% [44][47] - USDA预测：2025年全球牛肉产量预计同比-0.17%至6155万吨，消费量预计同比+0.32%至6030万吨，供应偏紧 [51] - 主要产区供给调减： - 美国：受干旱影响，活牛及母牛存栏加速调减，2025年活牛存栏较2019年高点累计调减8%以上，肉牛用母牛存栏累计调减近12% [58] - 巴西：出口行情自2022年回调，导致存栏出清，2025年活牛总存栏预计同比-2.96% [62] - 澳大利亚：供给预计自2026年开始回落，2025年肉牛屠宰量预计创历史新高，但母牛屠宰占比回升 [68] - 新西兰：受成本及行情影响，肉牛存栏及屠宰量见顶回落，2025年牛总存栏预计较2020年高点累计减少近6% [70] 国产牛肉供需分析 - 周期驱动：2024年国内牛肉价格加速回落，养殖陷入深度亏损，出栏一头肉牛亏损高达1600元，行业供给出清级别或堪比2019年猪周期 [72][73] - 养殖结构：国内肉牛养殖高度分散，90%以上主体的养殖规模不足10头 [72] - 价格拐点：2025年春节后牛价淡季不淡开启上涨，因前期大规模淘汰后，淘汰母牛肉供给收紧 [3][77] - 产能去化： - 存栏调减：据国家统计局，2024年末国内肉牛存栏为1亿头，同比减少4.39%，结束连续5年增势 [77] - 母牛淘汰：基础母牛存栏自2023年中持续调减，2023-2024年能繁母牛宰杀比例约30-35%，部分地区超50% [78][85] - 数据验证：钢联统计显示，2024年初至2025年12月末，肉牛存栏累计减少接近22% [78] - 周期展望：肉牛生产周期有时滞（母牛至毛牛出栏约需两年半），2023下半年开始的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初持续传导至2028年，导致育肥公牛供给大幅收缩，国内缺口持续拉大，牛价上涨驱动强劲 [3][88] - USDA中国供需预测：2025年中国牛肉产量预计同比-0.64%至774万吨，消费量预计同比+0.28%至11547万吨 [91] 牧业标的受益分析 - 行业影响：牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业受益 [3][92] - 奶牛养殖行业：肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，在肉奶共振背景下具备较高业绩修复弹性 [3][92] - 肉牛养殖或屠宰加工行业：业绩将直接受益于牛肉景气上行 [3][92] - 相关公司经营情况：报告列举了包括优然牧业、现代牧业、光明肉业、福成股份等在内的多家上市公司，并提供了其2024年末生物资产、资产减值及扣非净利润等关键经营数据 [93]