报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 零售业务和自营业务是2025年上市券商业绩增长的核心增量 [2] - 板块受益于配置力量（含居民资金入市）与业绩弹性的共振 [5] - 更看好优质头部券商及财富管理特色标的 [2][5] 业绩前瞻总结 - 预计42家上市券商2025年调整后营业收入为5657亿元，同比提升34.1% [5][8] - 预计2025年归母净利润为2164亿元，同比提升46.4% [5][8] - 其中第四季度单季归母净利润为473亿元，同比增长8%，环比下降27% [5][8] 分项业务总结 经纪业务 - 预计2025年经纪业务净收入同比增长49% [5] - 全年日均股基成交额达20576亿元，同比提升70% [5][11] - 经纪业务对营收增量的贡献度为36.5% [11] 投行业务 - 预计2025年投行业务收入同比增长12% [5] - 股权融资边际回暖是主要提振因素，其中IPO承销规模达1318亿元，同比增长96%，再融资规模达9509亿元，同比增长326% [9][15] - 债券承销规模达160853亿元，同比增长13% [9] - 投行业务对营收增量的贡献度为2.6% [11] 资管业务 - 预计2025年资管业务收入同比增长4% [5] - 行业并表公募及券商资管规模达109927亿元，同比增长12.42% [9] - 资管业务对营收增量的贡献度为1.1% [11] 信用业务 - 预计2025年利息净收入同比增长57% [5][22] - 年均两融余额达20793亿元，同比提升33% [5] - 信用业务对营收增量的贡献度为13.9% [11] 自营业务 - 预计2025年自营业务收入同比增长34.9% [9] - 预计投资收益率从2024年的3.15%提升至3.71% [9] - 自营业务对营收增量的贡献度为45.5% [11] - 第四季度股债市场波动，自营表现环比承压 [27] 投资建议总结 - 建议增持受益于增量资金入市的优质头部券商 [5][29] - 具体推荐标的为华泰证券和中金公司H股 [5][29]