宏观策略 - 2025年中国经济增长顺利完成5%目标，四季度GDP增速为4.5% [1] - 从供需两端看，经济增长主要靠出口和服务拉动：二产GDP增速4.5%，三产增速5.4%；出口增长6.1%，固定资产投资下降3.8%，居民消费支出增长4.4%，其中社零增长3.7%，服务零售增长5.5% [1] - 四季度价格降幅收窄，GDP平减指数为-0.7%，较上季度的-1.1%明显改善，但仍偏弱 [1] - 12月经济数据显示外需超预期，出口同比6.6%，高于Wind一致预期2.2%；内需承压，社零同比0.9%，低于预期1.5%，固投累计同比-3.8%，低于预期-2.4% [18] - 工业生产边际韧性强，12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，主要受高技术制造业拉动，其增加值增长11% [18] - 消费呈现五个特点：服务零售（增长5.5%）强于商品零售（社零增长3.8%）；以旧换新补贴品销售分化；基本生活和部分升级消费表现较好；黄金消费价涨量跌；消费下沉，低线地区消费亮点更多 [18] - 2025年投资累计下降3.8%，其中房地产投资下降17.2%，制造业投资增长0.6%，广义基建投资下降1.5%；亮点在于设备更新投资增长11.8% [19] - 2026年一季度经济有望迎来“开门红”，主要支撑包括“以旧换新”政策较早启动、“两个五千亿”政策的滞后影响、政府债发行节奏前置、结构性工具“降息”等 [19] - 宏观量化指数显示，2026年1月上旬ECI供给指数为49.96%，需求指数为49.84%，供需两端均出现回暖，经济“开门红”可能性提升 [22] - 结构性“降息”等一揽子宽松举措侧重调节经济结构，引导金融资源向支农支小、民营企业和科技创新等领域倾斜，助力贷款“开门红” [22] - 经济结构转型中，“价格效应”贡献显著，过去三十多年服务业比重提升的约70%由“服务-工业”相对价格的剪刀差驱动 [8] - 25Q3以来，PPI增速回升、服务CPI维持低位，服务业相对价格可能启动下行周期，这可能不利于劳动收入份额提升和消费率回升 [8] 海外宏观与政治 - 受经济数据好于预期、美联储官员鹰派发言及市场对沃什任美联储主席概率预期大幅上升影响，美联储降息预期回调，交易员预计首次降息在6月，2026年全年降息预期不足2次 [2] - 展望未来，在财政和货币双宽、特朗普访华预期升温及中期选举年乐观预期下，26Q1美国经济或脉冲式向上，预计6月首次降息，6-9月连续降息，全年降息幅度75-100个基点 [2] - 特朗普政策组合暴露其“通胀焦虑”，解决通胀的上策是通过财政补贴提高居民购买力，以在中期选举前迅速改善选民不满 [6] - 美国通胀症结在于总供给受损复杂，涉及商品、地产和劳务供给，抑制需求（下策）或修复供给（中策）均面临挑战 [27] - 市场关注特朗普IEEPA关税案裁决，报告预期最高法院将判决其援引IEEPA征收关税违法，但不要求退还已征收关税 [7] - 截至最新，特朗普已征收1335亿美元IEEPA关税，若能延续，2026-2034年年均收入1245-1597亿美元，占同期财政赤字的5.5%-7.0% [7] - 若败诉，预期特朗普政府将启用122和338条款等国别关税法案代替IEEPA继续征收关税，年中也可能出台综合政策法案 [7] 金融市场与产品 - 对A股市场持乐观态度，认为情绪过热后略有降温，但大方向依旧乐观；宏观择时模型显示，2026年1月万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅3.18% [3] - 本周A股成交量最高值一度接近4万亿元，交易情绪极度亢奋，部分热门板块波动加剧，ETF资金出现部分宽基大幅度净流出，但牛市方向未出现转折 [3] - 结构上推荐关注商业航天和半导体设备方向，商业航天属于十五五长期战略规划，半导体设备则受益于高端先进制程、国产替代及台积电扩产消息 [3] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置，以应对后续可能出现的震荡上行行情 [5] - 产业债一二级市场联动存在行业分化，多数行业（如综合、有色金属、房地产等）存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号 [10] - 部分行业（如通信、食品饮料、电力设备等）的日度净融资额与日度利差走势关联较弱，从新增供给预测交易信号的胜率相对下降 [10] - 转债投资建议把握泛主线轮替、扩散行情，采用“哑铃”布局（低价高胜率、高价高赔率），行业分散，关注点以自下而上为主，微观alpha因素更加重要 [11] 公司研究 - 首华燃气 (300483)：预计2025-2027年归母净利润为1.02/3.16/5.46亿元，同比增速114%/210%/73%，对应PE 46/15/9倍；公司受益于深层煤层气技术革新，气量与利润增速显著高于同行，首次覆盖给予“买入”评级 [12] - 科士达 (002518)：上调2025-2027年盈利预测至6.4/11.2/15.3亿元，同比+63%/+74%/+36%，对应PE为50/29/21倍；公司在AIDC产品、渠道上具备优势，盈利弹性较大，维持“买入”评级 [13] - 湖南裕能 (301358)：上修2025-2027年归母净利润预期至12.8/35.0/47.3亿元，同比分别+116%/+174%/+35%，对应PE 37/14/10倍；公司Q4盈利超预期，涨价落地业绩拐点明确，维持“买入”评级 [14] - 阿里巴巴-W (09988.HK)：维持FY2026-FY2028的Non-GAAP净利润预测为101,525/141,564/184,647百万元，对应PE（Non-GAAP）为28.4/20.4/15.6倍；预计云业务保持高速增长，闪购亏损收敛，维持“买入”评级 [16] - 中国太平 (00966.HK)：上调2025-2027年归母净利润预测至270/200/222亿港元；2025年业绩预增主要受投资业绩提升与税收政策一次性影响，当前估值仍处低位，维持“买入”评级 [17]