宏观及策略研究：2025年12月经济数据点评 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，与预期持平，前值为4.8%；2025年全年经济增速前高后低，顺利达标[2] - 2025年12月规上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的5.0%和前值4.8%；高技术制造业增速远高于整体水平，出口交货值同比增速大幅回升显示外需支撑显著[2][3] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.0%和前值1.3%；服务消费累计同比增速强于商品消费[2][3] - 截至2025年12月，固定资产投资累计同比增速为**-3.8%，降幅较预期的-3.1%** 和前值**-2.6%** 进一步走扩[2] - 制造业投资单月同比降幅走扩，除化学制品外，其余行业投资同比增速均有不同程度下滑[3] - 基建投资单月同比降幅再度走扩，中央和地方主导的项目投资同比增速均放缓[4] - 房地产投资单月同比降幅进一步走扩至**-35.8%，销售端量价双双下行[5] - 展望2026年第一季度，净出口将继续提供结构性支撑；在货币和财政政策协同发力下，政府主导的投资项目有望企稳回升，助力经济“开门红”[2] 固定收益研究：信用债周报 - 本期（1月12日至1月18日）信用债发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-8 BP至-1 BP**[6] - 本期信用债发行规模环比增长，但净融资额因到期规模增加而环比减少；企业债、中期票据、定向工具净融资额为负[6] - 二级市场信用债成交金额环比增长，收益率多数下行；中短期票据、城投债信用利差有所分化，企业债信用利差多数收窄[6] - 报告认为，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看收益率仍在下行通道[6] - 地产债方面，随着稳楼市政策显效，市场逐步企稳，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业；配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券[7] - 城投债方面，在严监管下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种；可关注“实体类”融资平台改革转型的机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉[7][8] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁：短期钢厂库存压力不显著，春节前补库和乐观情绪或对钢价形成托底；未来行业竞争格局改善预期下，盈利水平或提升，船舶用钢和建筑用钢需求有望提振[9][10] - 铜：短期基本面对铜价带动力不足，但2026年铜矿供应预期因事故影响进一步收紧，将为铜价提供底部支撑；需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动[9][10] - 铝：氧化铝供应过剩局面未改；电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网带动[9][11] - 黄金：短期美国经济数据和地缘局势是影响金价的重要因素；长期看，央行购金、美元地位弱化等趋势将持续提升黄金吸引力[9][11] - 锂：交易所规则收紧与终端需求扰动并存，预计短期碳酸锂价格将震荡调整[9] - 稀土：近期价格冲高回落，但因现货供应不充裕，预计回调幅度不大；我国稀土出口管制升级，战略地位提升，需求将受人形机器人和新能源领域带动[9][11] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束；需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧[12] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，并维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[12]