报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][84] 报告核心观点 - 东星医疗是微创外科平台型小巨人，主业聚焦吻合器产业链，并逐步拓展其他微创外科产品，打造平台型企业 [3] - 公司股权集中、管理层专业，收入端集采影响出清，利润端减值影响消除、毛利率止跌维稳，未来业绩有望进入上升通道 [3] - 公司拟以支付现金方式购买武汉医佳宝生物材料有限公司90%的股权，助力完善医疗器械平台，并有望实现协同发展 [3][12] - 公司持续进行股东回报、股利支付率维持较高水平；在手类现金资产丰厚，为后续并购提供支持 [3] 公司概况与财务 - 公司成立于2001年，以代理业务起家，2014年后逐步转型为医疗器械制造商，通过一系列收购整合，完成了吻合器产业链闭环和医疗设备的自主研发 [12] - 截至2025上半年末，实控人万世平及其一致行动人合计持股31.15%，股权集中，话语权强 [19] - 从营收结构看，吻合器及零部件贡献主要收入；地区上，国内收入占比达90%，外销占比接近10% [25] - 受集采影响，公司毛利率自2021年起呈下降趋势，近两年随着集采范围扩大及降本增效措施，毛利率止跌维稳 [27] - 公司运营质量较高，经营性现金流净额/营业利润常年保持较高比例；上市后在手类现金（现金及交易性金融资产）规模达12亿元 [30] - 公司股利支付率约50-60%，上市后累计现金分红总额达1.68亿元；2024年回购股份149万股，金额2998万元 [32][34] 吻合器行业与公司业务 - 吻合器广泛应用于胸外科、胃肠外科、肝胆胰脾外科、泌尿外科等手术 [4] - 2024年，国内吻合器市场规模达到98.2亿元 [4][49] - 在电动腔镜吻合器市场中，强生份额超一半，国产化率低 [4][52] - 集采已覆盖超20个省份，价格调整已触底，行业将随吻合器渗透率提升及腔镜吻合器使用占比提高而进入稳步增长阶段 [4][55] - 公司立足终端制造、拓展上游，集吻合器产业链一体化 [4] - 公司的电动腔镜吻合器快速放量，2024年实现销售额0.53亿元，同比增长131.92%，占吻合器产品营业收入的25.79%，成为重要增长点 [52][58][59] - 公司重视海外拓展，正加大电动吻合器等新产品的海外注册与推广投入，海外业绩有望快速增长 [61][62] 外科新品拓展 - 公司拓展超声刀新品，中国超声刀市场规模数十亿，集采下国产化率快速提升，为公司切入市场带来机会 [5] - 超声刀集采节奏与吻合器类似，覆盖20余个省份，目前集采对报表端的影响已出清，行业将随渗透率提升及产品升级进入稳健增长阶段 [5][82] - 2025年11月，公司超声软组织手术设备获NMPA批准上市，可闭合直径不超过5mm的血管，与吻合器应用科室及销售渠道存在协同，有望快速放量 [83] - 公司未来将围绕微创外科手术领域布局止血夹、手术缝线等产品，依托原有外科医生客户及品牌认可度进行拓展 [5][83] - 公司与上海交通大学校企联合进行重组胶原蛋白的研发，拟拓展合成生物业务，预计应用于严肃医疗领域（止血、疤痕修复），预计2026年下半年量产原料，再添增长点 [5][83] 盈利预测 - 不考虑拟收购项目影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为3.79亿元、4.45亿元、5.12亿元 [5][84] - 预计同期归母净利润分别为-0.37亿元、0.94亿元、1.21亿元 [5][84] - 预计同期EPS分别为-0.37元、0.94元、1.21元 [5][84] - 按照2026年1月16日收盘价，2026年PE为29倍 [5][84]